在历经3轮问询、1次落实审核中心意见后，苏州英华特涡旋技术股份有限公司（下称“英华特”）终于迎来上会。

8月25日，2022年第 56 次创业板上市委员会审议会议将对英华特的IPO申请给出最终结论。


【资料图】

此番IPO，英华特拟发行不超过1463万股、募集5.29亿元，投向“新建年产50万台涡旋压缩机项目”、“新建涡旋压缩机及配套零部件的研发、信息化及产业化项目”和补充流动资金。

通过国产涡旋压缩机打破了外资垄断的英华特，2021年已成为全球第八大涡旋压缩机制造商。

在报告期内，英华特的利润增长却仍十分有限。

2019年至2021年，英华特逐年营业收入分别为2.51亿元、3.01亿元和3.83亿元，归母净利润分别为0.31亿元、0.49亿元和0.49亿元。

而据英华特预计，其2022年业绩将实现较大幅度的增长，即营业收入区间为4.73亿元至5.19亿元，增幅区间为23.60%至35.57%；归母净利润区间为0.59亿元至0.71亿元，同比增长区间可达21.13%至45.92%。

尽管如此，但英华特的成长性仍然可能面临着不少烦恼。

一边是较弱的话语权背后的产品定价尴尬。尽管头顶“国替”光环，但英华特在定价上仍受制于人，这也导致原材料价格在2021年大涨的压力下，其难以通过提价对冲成本上升，进而造成毛利率大幅缩水。

2021年，英华特的综合毛利率仅为22.54%，较2020年下滑了8.58个百分点。

另一边则是上下游潜在的威胁，除了国际大厂外，国内的下游厂商也在纷纷涌入涡旋压缩机，这显然是未来英华特将要面临的挑战。

弱议价力干扰毛利率

作为涡旋压缩机领域稀缺的国产品牌，英华特的产品主要应用领域涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车四大类别。

其中，应用于热泵的涡旋压缩机是主要收入来源。2019年至2021年，该产品销售收入分别为1.19亿元、1.30亿元和1.74亿元，占比分别为47.59%、43.36%和45.48%。

这是英华特的差异化战略所在，全球的涡旋压缩机厂商主要将市场聚焦在空调领域，热泵应用方向的竞争者较少，这让英华特减少了与国际龙头企业的“正面碰撞”。

在市占率上，英华特的与国际龙头企业仍有较大差距。

招股书显示，艾默生2021年坐拥全球53%的涡旋压缩机市场份额，相比之下，英华特的市占率仅为1.4%。

凭借较高的市场份额优势，以艾默生为代表的龙头企业拥有较强的产品定价权。

2021年以来的全球原材料涨价，对企业的制造成本带来了极大压力，而由于作为龙头的艾默生提价时间较晚，导致英华特一时也难以依照原材料成本的上升进行跟随提价。

“因市场竞争加剧、下游客户降本需求强烈，行业龙头艾默生亦难以将成本上涨压力及时传导到下游，且因其原材料采购量较大、整体成本控制能力更强，因此其提价较晚，使得涡旋压缩机行业整体提价节奏较慢。”英华特表示。

提价慢且幅度有限，让英华特的2021年毛利率出现了大幅下滑。

例如，作为英华特生产原材料的核心零部件电机（含保护器）单价从2020年的410.79元上涨至2021年的548.9元，增幅高达33.62%；涡旋铸件毛坯（套）的同期涨幅也高达12.90%。

相比之下，英华特的制成品提价幅度有限，即便是提价幅度最大的热泵应用，2021年平均单价也只提升了4.33%，难以跟上原材料的涨价节奏，这直接造成英华特2021年热泵应用毛利率下滑至19.43%，同比下降超过10个百分点。

值得一提的是，英华特的核心技术人员及多名高管此前均在艾默生担任要职。

例如，英华特的实控人陈毅敏此前曾在艾默生环境优化技术（苏州）研发有限公司（下称“艾默生环境”）担任研发经理；总经理郭华明则在艾默生环境担任设计经理；副总经理蒋华及何利则分别曾是艾默生环境的产品经理、高级销售代表。

深交所也曾对英华特多名高管在艾默生的从业经历提出疑问。

“请发行人说明与艾默生是否在资产权属、知识产权、职务发明、人员竞业禁止或限制等方面存在纠纷或潜在纠纷。”深交所指出。

据英华特解释，其部分高管确实曾与艾默生签订竞业协定，不过由于约定时间已过，目前其与艾默生均不存在潜在纠纷。

下游“自产”压力紧逼

据英华特的记载，全球涡旋压缩机市场的参与者并不多。除排名第八的英华特外，目前仅有艾默生、江森日立、LG、大金、丹佛斯、松下、三菱电机7家市场主要参与者。

尽管在涡旋压缩机市场的竞争中榜上有名，但是英华特主要收入却来自境内。

2021年，英华特来自境内市场的收入高达3.11亿元，占比达81.42%，但这并不意味着涡旋压缩机市场均被这八家公司所瓜分。

一方面，我国还有许多厂商在涡旋压缩机市场的细分应用领域开展业务。

例如，中国双菱集团投资组建的上海本菱涡旋压缩机有限公司，主营车用电动涡旋空调压缩机，据其官网介绍，其研发的新能源电动涡旋式汽车空调压缩机目前已达到行业先进水平。

另一方面，涡旋压缩机行业的下游应用厂商也开始着手开展“自产”。

例如涡旋压缩机的采购方格力电器（000651.SZ）、美的集团（000333.SZ）均以旗下子公司为平台实现了涡旋压缩机的量产。

深交所也注意到了英华特在竞争对手披露上可能存在不全面的问题。从首轮问询到落实审核中心意见中，深交所共计4次要求英华特补充披露行业竞争情况。

在首轮问询中，深交所指出：“结合空调行业市场集中度、格力和美的自有涡旋压缩机厂产能及技术水平等因素说明主要空调生产厂商自建涡旋压缩机厂对涡旋压缩机生产厂商的影响。”

直至最后一轮问询，深交所仍要求英华特说明：“国内涡旋压缩机市场目前国产化替代的进程、程度及未来的趋势，发行人在涡旋压缩机国产替代过程中面临国内主要竞争对手或潜在竞争对手情况。”

尽管英华特的主要收入来自应用于热泵的涡旋压缩机，但是应用于空调的产品占比也不低。

2019年至2021年，应用于商用空调的收入分别为0.77亿元、0.94亿元和1.08亿元，占比分别为30.58%、31.28%和28.34%。

面对国际品牌、下游厂商的“前后夹击”，英华特的业绩成长性显然将接受诸多检验。

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