超出许多人的想象，“拼盘产品”在年内收益“领先”了。

景林资产的FOF（组合基金）就是一例。


(资料图片仅供参考)

资事堂获得的资料显示：截至8月末，景林旗下这只云集蒋锦志、蒋彤、金美桥、高云程的“大杂烩”产品，年内收益达到16个点，同期沪深300指数为负。

过去两年，千亿私募阵营的业绩一直不甚理想，规模俨然成为了业绩敌人。

景林资产“出人意料”的净值涨幅，着实让人好奇。

来自渠道的运作报告显示：信息技术、消费、电信服务、房地产是其重点持仓行业，并分散在A股、港股和美股中。

虽然无法穿透背后的持仓细节，但这份运作报告有着这家私募最新研判。

不妨一阅。

市场情绪之转变

景林资产观察到：7月下旬市场情绪显著好转，出现反弹。但进入8月份，市场全线调整。主要原因是市场进入政策的验证期，叠加投资人希望看到经济拐点的信号。

随后在一揽子稳增长政策助力下，A股市场初显企稳迹象，包括“认房不认贷”。

支持A股的组合拳（印花税减半、阶段性收紧IPO节奏、规范减持行为、降低融资保证金），因此投资者信心明显有所提振。

景林资产对持有人指出：考虑到中国进入新一轮政策放松周期和股票市场的估值吸引力，他们继续保持乐观。

该机构认为：考虑到市场对于过去两年以来经济数据已经形成一致预期，且市场较为悲观地将经济复苏压力甚至“衰退”定价进去了，比如沪深300较2021年同期累计跌幅20%以上。

景林认为，市场对于“衰退”的定价可能过度悲观。一旦经济数据出现一些边际上的改善，例如库存数据见底、地产数据的边际好转，可能都成为行情催化剂。

底部信号

景林资产尖锐地指出：目前A股股指估值折扣明显不合理，具备明显的吸引力。近期，有一些A股行业更获得资金的逆势流入。

这家私募观察到：今年前八个月北向资金增持电力设备及新能源、汽车、电子、机械、传媒、计算机。结合QFII（合格境外投资者）方面，根据上市公司披露重要股东口径，计算机、机械等行业获得增持。

该机构还发现：虽然今年二季度QFII持股金额比一季度减少86.7亿元，较去年中报期减少30.6亿元，同比降幅约2%，降幅较小，若剔除股价变动，按股数持仓可能为正增长。

截至2023年6月30日，外资占A股总市值比例约3.7%，占自由流通市值约8.8%。从成交额看，北向资金约占A股市场的4-8%。近年来，北向资金变化规模较大的阶段（典型如2020年3月、2020年9月、2022年3-4月、2022年10月）也较多对应A股阶段性底部时期，市场反弹期间也往往伴随外资重新净流入。

该机构补充道：当前美国通胀仍具韧性，美联储表态偏鹰的背景下前期美元指数、美债利率震荡向上，从全球资金流向角度对新兴市场带来普遍资金流出压力。

投资者在“等待”什么

景林资产指出，目前关注中国资产的投资人或聚焦以下几点。

其一，国际局势仍是投资者目前最大的关注点。

其二，重振经济、修复信心，政策端是否进一步发力。

其三，政府层面是否出台力度更强的房地产宽松措施，以实现地产行业真正的复苏。

其四，民营企业和外资行为模式的转变可能仍需时间。

其五，市场期待可能的化债方案降低地方隐性债的风险等。

“周期之母”带来机会

景林资产指出，近期出现了继“2014年930-2015年330”期间以来最大幅度的地产政策放松，且在一线城市全面同步，力度和时间超预期。

近二十年来，国家政策一直是决定地产行业变化的最为关键因素，地产则是周期之母。

景林资产提出：投资人要思考这轮周期对大宗商品、公司、股票的影响。中国地产需求占全球大宗商品按比例高低排序，水泥（30%）、钢铁（29%）、焦煤（18%）、电解铝（18%）、铁矿石（17%）、铜（13%），镍（10%）、锌（7%）。

当地产周期因素，大宗商品需求在不同程度、不同时间上边际减少，其中下行压力最大的可能是钢铁和水泥，表现为水泥价格和钢铁价格下跌。

数据显示：比如螺纹钢期货自2021年5月份的至今下跌了38%；全国水泥价格指数从2021年10月份至今下跌了49%。水泥板块（申万）中报盈利同比下滑了50%左右，钢铁板块（申万）中报盈利下滑71%。

考虑到大宗商品在建筑施工不同阶段需求强弱的不同变化，比如新开工、施工、竣工阶段，实际上的需求影响也是不同的。

比如施工期主要是钢铁和水泥，临近竣工期主要是电解铝。周期的本质就在于变化，周期股研究要点是抓住变化的拐点......周期股其实就具备了投资价值。

"周期股研究和投资的魅力即在于此。”景林资产如是说。

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