核心观点：

1、中证红利指数过去两年几乎没涨，目前市盈率6倍，市净率不到0. 7倍的水平，指数几乎没有涨，把红利加上去，可能这两年大家赚的是分红的钱。

2、红利低波的风格大概率没有见顶，但它的超额收益随时可能见顶。如果未来市场的走势是像过去一样循环往复，那么这种风格已经领先于其他风格两年了。


【资料图】

未来两年的超额收益想要继续保持这么高的超额收益，概率可能就没那么大。当然这个判断本身正确的概率是50%。

3、还有一个我个人认为正确概率略微超过 50%的判断 (我自己判断接下来这个判断正确的概率略微超过50%)，就是以现在为起点，以未来10年为考量区间的话，红利指数取得正超额收益的概率很高。

4、抄作业除了会因为不一样的投资框架、投资理念而抄得南辕北辙之外，还有一个很重要的点，就是拉长时间来看，概率上来讲，可能现在我们组合当中大多数的股票都会被证伪掉.....

日前，中泰资管基金业务部总经理兼投资总监姜诚，紧跟市场热点，在节前最后一场直播中就最近热火的“红利低波”作出了上述分析与判断。

姜诚从业时间16年，在2016年获得金基金奖、金牛奖，他的投资风格稳健，坚持价值投资观念。

其管理基金规模406.43亿，在管14只产品中10只产品任职回报率均为正收益，最高达144.86%。 其代表产品中泰星元灵活配置混合A近一年收益5.54%。

投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理精选了中泰证券资管官微发布的姜诚此次分享的精华内容，分享给大家：

红利低波爆火？这两年大家赚的可能是分红钱 最近红利低波这个主题比较火，有不少媒体、投资者都觉得2021年以来这个风格表现比较出色。 这里面有个误解，什么叫表现出色？ 如果我们拉一下中证红利指数过去两年的表现的话（截至2023年9月22日），你会发现它几乎没涨，这个指数目前的市盈率6倍，市净率不到0. 7倍，大概这样的一个水平，指数几乎没有涨，把红利加上去，可能这两年大家赚的是分红的钱。那为什么大家会觉得它表现好？那显然不是它的问题，而是别人的问题。其他指数可能跌了，相对而言，有些指数、有些风格的股票跌得还不少。其实印象来自于反差，可能就是这种反差。 所以现在大家的担心实际上不是红利指数会不会跌的问题，而是会不会出现别人涨而它不涨的情况。不是说这个指数涨多了、是不是有多高的风险，而是会不会风水轮流转，要轮到别人涨了？ 市场作为一个整体，多数指数可能都不太面临特别大的长期下行风险。现在不是过多考虑风险的时候。 当然人总是容易焦虑，或者人多数都很贪心，当你如果很幸运买到红利指数或者相关风格的产品、过去两年没怎么遭受损失之后，你就会想着，会不会接下来牛市我赚的会少——你可能从“少亏”把目标调整为“能不能多赚”，这个可能才是问题的根源。 红利低波超额收益很难维持两年红利低波的这种风格大概率上没有见顶，但是它的超额收益随时都有可能见顶。如果未来市场的走势是像过去一样循环往复，那么这种风格已经领先于其他风格两年了。按照过往的经验，它可能比较难再去持续两年。所以说如果要回答未来两年的超额收益，我觉得想要继续保持这么高的超额收益的概率可能就没那么大。当然这个判断本身正确的概率是50%。这不是绕的，我一直习惯于去判断自己的判断。

你要判断自己的判断，如果你不判断自己的判断，怎么样去构造安全边际？

安全边际一定不是说5倍的市盈率、8倍的市盈率、4倍的市盈率本身等于安全边际，一定不是这个样子的。

安全边际只能来自于你判断了自己的判断，认为自己判断的把握度有多大，置信度有多大。以上是我的判断。

就是这种风格的超额收益或许在未来两年很难进一步放大，但从现在的估值水平来看，获得绝对收益的概率也不低，这个是我的判断。以上判断的正确概率我认为是50%。

还有一个我个人认为正确概率略微超过 50%的判断，我自己判断我接下来这个判断正确的概率略微超过50%。就是以现在为起点，以未来10年为考量区间的话，红利指数取得正超额收益的概率很高。就是从长期的角度来讲，正如它的历史一样，红利指数过去10年的历史交出了非常漂亮的答卷。这10年的表现它一定不是周期性的波动带来的。如果我们说两年，可能是周期性的波动带来的， 10 年背后有结构性占优的力量，就是它的价格提供了保护，它偏成熟稳定的行业，它的收益的可预测性强，放在低价格、高分母价值之下，它可以比较高概率地兑现一些可得的收益……这样的一个要素对于这样一个风格指数而言应该是长期成立的，或者说长期存在的。因此从长期来讲的话，红利指数可能还会获得超额收益。

但如果大家的关注点是未来两年，未来一年，甚至是未来一个季度，来衡量这个指数的表现，那这个不好判断。

所以我的建议是，你接下来怎么做取决于你的目标是什么。如果目标是长期潜在回报率，甚至可以高一点，长期跑赢市场整体的话，那我觉得还是蛮有胜算。但如果要回答下一个季度、下一年或者下两年它能不能跑赢，那我不知道。

价值投资不等于红利低波；抄作业不可取 一个价值的投资者，他买到了一些具有红利低波特征的股票，是不是可以把价值投资策略等于红利低波策略？价值是由长期的股利折现值来定义的，而不是由极期的股利来定义的，所以 价值投资不必然等于红利低波。

价值是不是由即期分红决定的？一定不是。那么我们组合当中也一定会有即期分红回报率特别低的股票，否则买红利指数不就完？有很多人习惯从动作、现象来去反推一些东西，但这是反的。

还要做一下风险提示，就是抄作业除了会因为不一样的投资框架、投资理念而抄得南辕北辙之外，还有一个很重要的点，就是拉长时间来看， 概率上来讲，可能现在我们组合当中大多数的股票都会被证伪掉。

这是一个先验概率，就是如果你持股的时间足够长，那一定就是这样的一个结果。 就像一个人只要他活得足够长，他几乎一定会得癌症一样，就是随着时间的拉长，风险因素会不断累积。我们的目标只是说通过我们的研究、通过我们的谨慎，尽可能地去找那个活的更长，然后在活的过程当中，活得更久可以给我们创造更多价值的标的。 我们的目标是选尽可能好的东西，但是尽可能好的东西它可能也会出问题（注意“尽可能”这三个字永远都不能去掉。没有企业是永续的，我们的股市才多少年？我们改革开放才40多年，我们已经在尽可能的去找那些生命力强的企业，大家可以留意一下，我的组合当中的股票，大多数都是经历了好多轮周期的，他们已经证明了很强劲的生存能力，已经在某种程度上证明了他们可持续的竞争优势的。）

所以如果你的组合、股票构建、股票选择没有经历我们这样一个思考过程的话，可能出现不利局面的时候，你也没有办法进行再评估。这是抄作业不可取的另一个重要原因。 总结一下不能抄作业的原因，一是我们的投资理念可能不一样，二是我们的审美可能不一样，三是大家的理解可能不一样。

你可能会高估我的股票的好的程度。我觉得我随时做好了一个心理准备，就是我们会犯错。在我们的重仓股当中，其实每天都要对它进行再审美，有一天可能我们突然觉得它不美了，就要认错。

姜诚 从业证书编号：F4030000000001

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来源：投资作业本

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