核心观点：

1、在未来某个时点，美联储不降息，政府也会逼着他降，否则美国政府真的是运转不下去了。


(资料图片)

2、美国短债利率由于还有不少的需求，我觉得这个顶大家看到5.2这样的一个水平是合理的。

3、美联储维持着这种5%以上的高利率水平，还维持那么久的时间。……到了明年是很重要的冲击。

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4、美债整体交易主线的变化，就是从之前这个交易衰退了，交易这个不着陆软着陆了，到现在，更多的是由供需的变化去推进。

5、我们观察当前的宏观格局，更多的是一个像90年代到08年，就是量化宽松之前的一个时代。

6、在历史上这种高债务和高利率并存的局面，美国是没有出现过。如果解决不了这种高债务的情况，就必须得解决高利率。

7、发生宏观的变局，发生金融危机的时候，我们怎么样去应对，怎么样抓住这个机会呢？我觉得第一点，抓住核心矛盾，风暴中心是什么，是什么导致这个宏观的失衡。

近日，华尔街见闻特邀晟元全球投资基金创始人袁骏做客大咖会客厅，展望风险之锚美债，分享宏观变局中应对金融冲击的实战。

作为历经多轮危机牛熊的资深传奇交易员，袁骏先生曾在高盛和摩根士丹利工作十余年，先后担任亚洲区和大中华区的宏观交易主管。历任高盛伦敦EM-Asia交易主管，摩根士丹利外汇利率交易员，天风国际联席总裁。

他在伦敦、纽约、香港均拥有丰富的多资产投资经验，对全球宏观与大类资产有着深入的跟踪和理解。

本次分享全文42000字，投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）为大家整理了其中的部分精华内容，想要更加系统地学习的投资者可以订阅「袁骏说·全球宏观第一线」：

美联储不降息，政府也会逼着他降

为什么我们要关注美债？

因为美债利率其实是很重要的风险资产质保，很久以来市场都把它作为一个无风险利率的标杆。

美债利率的变化会决定了很多风险资产，包括美股、美元、信用市场，这些资产的走势。

对美债来说，需求是最重要的。QE之后这十几年，其实美债的需求基本上由海外的买家转为都是美国的机构了，美联储和美国银行是买最多的。但是，基本上这个买从22年就开始变成卖了。联储在锁表，美国银行也在卖。

而买家都是谁？买家全都是海外的私有部门，银行企业基金这些，就已经看了那么多年的这个零利率之后，一下子对于四五个点的利率实在是无法抵挡这个诱惑。货基和企业也都在买短债。

最终的结果是什么呢？这个是大家可能更需要留意的地方，就是美国现在金融体系的流动性是在被美债抽走了。

6月到8月，美国一共发行1.1万亿的短期国库券，这使得财政部一下子就充实了他的账户。

但是结果就是作为一个闲置流动性的指标，也就美联储的隔夜逆回购，从2.2万亿降到了1.6万亿，这个数字是什么意思呢？这个数字代表了有多少钱是趴着没事干，每天就放在联储那边吃利息的。

流动性的影响长期来看，美国债务结构现在来说是不可持续的。

按照美国自己预算委员会的预测来说，到30年，债务的利息支出要占财政支出50%。

再往后的话，基本上美国就是财政收入都不能够支付利息的支出了，更别提其他的财政方面的支出了。

在历史上这种高债务和高利率并存的局面，美国是没有出现过。如果解决不了这种高债务的情况，就必须得解决高利率。

也就是，为什么在未来某个时点，美联储不降息，政府也会逼着他降，否则美国政府真的是运转不下去了。

美国短债顶部看到5.2

这个问题对于美债来说的话，是整体交易主线的变化。

就是从之前这个交易衰退了，交易这个不着陆软着陆了，到现在，更多的是由供需的变化去推进。

简单展望一下美债，短债利率由于还有不少的需求，我觉得这个顶大家看到5.2这样的一个水平是合理的。

因为你就算加到5.5，明年减到5，拉平差不多5.2，这个安全边际足够有的，然后现在也是加息最后一英里了。

但是长债不好说，因为10年30年这些长债，供需的矛盾还是存在的。

美国高利率到明年对全球是大冲击

当美债利率维持的比较高比较久，对全球的风险资产都是一个很大的压力。

当美国加息的周期比较短的时候，通常对资产价格冲击不大，这个短的意思是在12到18个月就由加息转为降息。

如果是超过18个月，到了24个月之后，对于经济各方面的压力会越来越多的显性化。然后变成了金融市场上的压力，对于资产价格的冲击。

超过24个月之后，会演化成金融危机的可能性就会不断的增大。

比方说08年之前，由于04到06年连续加息，虽然幅度不大，但是由于加息时间足够长，最后也导致了一些危机。

现在美联储维持着这种5%以上的高利率水平，还维持那么久的时间。

去年3月份开始，到现在也一年半了，已经18个月了。但是因为经济的韧性，可能很多还没有体现出来的这个金融上的一个冲击。

但是到了明年是很重要的冲击。因为整个无风险利率抬高之余，还会看到信用利差的提高，还会看到风险偏好的下降。

这些外因我觉得肯定是不利的，因为你很难看到外资在风险偏好下降的时候，还会去配置一些他们并不熟悉的资产。

现在更像90年到08年

我们观察当前的宏观格局，更多的是一个像90年到08年，就是量化宽松之前的一个时代。

因为这个相同的点是在于，过去和现在的全球供应链要么就是没有完善，要么就是现在在重组的局面，地缘政治偶尔也比较紧张，所以造成了一个相对高通胀的一个局面。

利率也进入了市场化，汇率也进入了自由浮动。

我们不能够和七八十年代甚至更早的时候去去比较，因为那个时候利率和汇率都没有进入了自由浮动的一个状态，所以90年之后是一个可比的时候。

然后，后面的经济周期比较短，金融投资机会其实反而是比较大的。因为周期性的波动很剧烈，科技革命给大家带来的行业革命，然后这个行业机会以及财政货币监管政策，随着周期的调节，都会带来很大的一些投资的机会。

不是说波动大就很难投资，反而是波动大可能给你带来的投资机会更大。

如果我们比较那个时代和现在的货币周期来说的话，同样是在加息的末端，现在到底往前会是什么样的结局？

在90年到08年有三次加息到了5%以上，然后进入了不加息的、减息的过程。分别是94、95年那一次，00年到01年的一次，还有04年到08年的一次。

三次和现在比较，有可比的地方，当然也有很多不可比的地方。

当大家比较这个时候，什么是充分条件，什么是必要条件。94、95年那一次加息软着陆成功了，大家会说加息是衰退的一个充分条件吗？加息就一定导致衰退吗？

加息只是衰退的一个必要条件，因为如果利率总是在很低的附近，怎么会有衰退呢？所以衰退前置条件之一是加息，但是加息不一定导致衰退。

99年到00年的这个加息，导致01年互联网泡沫破裂，然后01年到03年造成了严重的衰退。

04到06年的加息，到07年次贷泡沫的破裂，然后导致了08年的全球金融危机的爆发。

这一段是一个很经典的从量变到质变的一个过程。因为联储当时吸取过去加息的教训，采取了小步连续加，足足加了两年。然后在高利率水平又维持了差不多两年的时间，最终导致了整个加息周期是非常的长。

如何抓住拐点机会？

在发生这种宏观的变局，在发生金融危机的时候，我们怎么样去应对，怎么样抓住这个机会呢？

我觉得第一点，抓住核心矛盾，风暴中心是什么，是什么导致这个宏观的失衡。

01年是互联网的泡沫，极其离谱的这个估值，08年是极其巨大的衍生品次贷，以这些垃圾债券为基础资产被不合理的高估了。

一堆垃圾资产，最后的评级居然是三个A，想一想就觉得很离谱。

但是，在当时互联网泡沫，大家觉得估值是有可解释性的。然后在08年的时候，那些衍生品也被大家用错误的估值模型认为也是合理。

这都是宏观失衡的因素，都是风暴的中心。

然后当关系惯性开始启动之后，我们要观察的是这些惯性是不是足够强，哪些资产应该受到影响而尚未体现的，这就是你有机会去操作的一些地方。

最后，风暴一定会被平息，拐点一定会到来。

下面是投资作业本课代表的推荐时间。

大家都知道，我们正在共同经历一个数十年未见的宏观环境，多极化格局正在重构、逆全球化成为新趋势……

如果我们不能很好的理解宏观的这些变化，做交易的时候，就不能更好的把握市场趋势。

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