核心观点:

1、相比A股,港股,尤其是港股的成长股,对于美债利率波动会更加敏感。另外,在中国经济复苏盈利回升的周期,港股的企业盈利能力弹性比A股要大

2、如果看这一轮港股的行情,它是在极度有吸引的赔率下迎来胜率的改善,对于后续的港股还是保持乐观


(资料图片仅供参考)

3、在这一轮中美的此消彼长中,中国是复苏,美债利率是下行,这个阶段来讲,港股的上行的动力要大于A股

4、目前港股这一轮调整,我形容成“牛回头”的调整,去年提出的的“三支箭”,应该逢低配置

5、目前港股牛市处于第二阶段,短期此消彼长,在预期层面会有一些反复,大家要利用这种反复去逆向思维做投资。

近日,广发证券首席策略分析师戴康,在以“全球视野下的港股投资”为主题的直播中,分享了对2023年港股的行情判断以及投资策略。

以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:

A股、港股市场主要区别

港股是一个离岸市场,所以很多资产来自中国大陆,主要投资者是海外。总体来看它和A股有两个比较大的差异。

第一,相比A股,港股,尤其是港股的成长股,对于海外的无风险利率波动会更加敏感,比如美债利率。

第二,在中国经济复苏盈利回升的周期,港股的企业盈利能力弹性比A股要大,因为它的行业结构更偏于内需。港股成长更偏于内需消费的新经济,A股的成长可能高端制造业相对多一些,和国内的制造业需求以及海外出口关联度比较大,这是两个市场的区别。

从胜率和赔率看,对后续港股行情保持乐观

如果看这一轮港股的行情,它是在极度有吸引的赔率下迎来胜率的改善。从它底部的各框架来看,2022年10月底是一个极度的吸引(时间)。

胜率主要观察两个,第一,国内稳增长预期的重新统一,对应的未来盈利的改善。第二,美债利率的上行压力得到缓解,对应美联储紧缩的退坡。在2022年11月上旬,这两个因素都有积极的信号,一方面地产的第二支箭和疫情防控优化的20条,另一方面,美国十月的核心CPI第一次超预期下行,所以,当时海外流动性对于港股的制约也在缓和。

目前基于胜率和赔率的框架,对于后续的港股还是保持乐观

首先,从赔率来看,现在恒指的远期市盈率已经回落到在历史均值负一倍标准差以下。

其次,胜率比较好,因为此消彼长的改善和方向的持续性,比如现在的美债利率在3.9%以上。从历史经验来看,当十年期和三个月期的美债利率倒挂,这基本预示着此时的长端利率顶部,比如2022年10月在4.3%这样一个顶部。

另外,在美元周期中,美债利率的顶部是相齐,或者略滞后于美国的通胀顶部,而美国的通胀是在高位放缓的,这是从海外流动性的角度来讲,我们的看法是美债利率在这个位置上,未来1-2个季度是往下走的

从国内视角来看,第一,中国的复苏是相对比较确定的,中国居民的消费信心指数在历史上和港股的盈利以及股价高度相关,目前在谷底,中国就业的改善是它回升的驱动。第二,一月中国的信贷中,企业贷款增速比较强,而居民的信贷弱,出现了劈叉。历史的经验来看,劈叉组合后不久,居民的按揭会来迎来改善,这也使得港股未来的盈利和股价会走好。

第三个视角是库存周期。通常在被动去库存到中期主动补库存的过程,盈利和股价的动能会加强,目前我们是在从被动去库存到未来主动补库存。这是从此消彼长的视角来看,我们对未来港股还是会保持乐观。

长期港股投资两条主线

长期港股公司的基本面还是会受中国经济的转型影响,在这个过程中有两条主线。

第一,消费升级。随着中国中产阶级人群的占比提升,消费能力增加,另一方面2022年底扩大内需成为国家战略,扩大内需的纲要提出要全面促进消费,顺应消费升级的趋势。

第二,创新驱动。港股也会受中国制造业升级的趋势影响,港股也有一些制造领域的优质资产,像消费电子、半导体、清洁能源,新能源整车制造商这些。

长期来看,国内的资金提升对港股的配置是一个趋势。近些年,随着互联互通深化,南下资金大的方向是在净流入,目前国内机构对港股的持有占比还是偏低。截止去年底,主动偏股基金的港股持有占比只有10%,配置比例上升空间还是不小的,而且后续赴美上市的需求可能会转移至港股,使它成为A股资产的个重要补充。

现阶段,港股上行动力大于A股

因为港股和A股有明显的差异性。港股的名片是新经济,像互联网、消费、品牌商、医疗保健,尤其是创新药的聚集地。港股在新经济领域的需求资产在A股是不具备的,所以增加港股比例有助于提升资产组合的多样性,这种差异性有利于分散组合的风险。

第二,从宏观择时的角度来讲,有时候港股的弹性会更大,比如在这一轮中美的此消彼长中,中国是复苏,美债利率是下行,这个阶段来讲,港股的上行的动力要大于A股

逢低配置港股“三支箭”

关于港股的投资,我相对偏短、中期一些,还是维持在去年提出的港股“三支箭”,主要是在胜率改善的好方向。目前这一轮的调整,我把它形容成是一个“牛回头”的调整,之前的“三支箭”,应该逢低配置

这背后的逻辑是中国的基本面改善,人民币汇率升值,外资基于资产比价配置新兴市场,买入一揽子贝塔的资产包,这个过程因为港股是以新经济为代表,更偏成长,所以会占优。

三支箭的方向,第一,稳增长,像一些地产龙头、竣工链条(家电、家具)。第二,复苏的扩内需,像可选消费里的黄金、珠宝、服饰、免税,还有必选消费中的啤酒、超市,以及医疗保健里,像医疗服务器、器械、创新药。第三支箭是受益于重建和海外流动性反转的互联网平台经济

港股牛市目前处于第二阶段,预期层面会有反复

港股的投资概括就是方向确定,节奏存在起伏,所以投资者要适当把握逆向的思维,比如去年“破晓”,投资的核心是把握中美此消彼长的核心矛盾,这个方向没有变,也就是本轮中国经济是复苏,海外经济是轻度衰退,美债率下行的方向是确定的,所以港股是一个牛市

目前港股牛市处于第二阶段,短期此消彼长,在预期层面会有一些反复,大家要利用这种反复去逆向思维做投资。

戴康 从业证书编号:S0260517120004

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本文作者:王丽,刘晨 来源:投资作业本

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