美联储新上任公开市场“操盘手”表示，美联储的缩表工作进展平稳，储备正处于从“充裕”向“充足”的状态过渡，美联储将继续密切关注风险。

当地时间周二，纽约联储首席经济学家Roberto Perli在首次以美联储公开市场操作账户（System Open Market Account，SOMA）经理的身份发表讲话时表示，美联储的债券减持工作正在“平稳”进行。

他表示，自2022年6月以来，美联储已经减持了超过1万亿美元的债券，但当前的储备似乎仍然充裕。尽管近期美债遭遇抛售，但看起来一切进行得相当有序，美联储的隔夜回购（ON RRP）和利率互换工具（IORB）帮助维持了目标联邦基金利率。


【资料图】

但Perli承认，从全球金融危机后“充裕储备（abundant reserves）”时代向联储期望的“充足储备（ample reserves）”过渡，这一过程并不容易，美联储并不知道前者何时结束，以及后者何时开始。

Perli在演讲中表示：

在某个未知的未来时刻，储备将接近联储不愿见其进一步下降的水平。我们知道这一转变可能带来挑战，2019年9月的经验很好地例证了这一点。当时，多种因素汇聚导致储备紧缺，给短期利率带来相当大的压力。

那一时期已经成为广泛讨论和分析的话题，我在此不再赘述。不过，尽管当前情况与上次在几个方面均有所不同，还是值得思考，我们可以从那次经验中汲取施政的教训。

首先，如前所述，对储备的需求不是静态的。的确，它可能出现巨大变化且难以实时观察，更难预测。

其次，对储备的需求不仅随时间变化，而且是非线性的。这意味着在某些情况下，储备水平的小幅变动可能导致联邦基金利率相对于政策利率的大幅变动。

这两点强有力地支持地板系统（央行实现货币政策的一种操作框架），也是为什么FOMC表示会在储备略高于充足水平时放缓和停止缩表。我们知道从充裕到充足的过渡在某个时候会发生，但不知道是何时。目前，这一时刻似乎还不在眼前。

Perli表示，美联储市场部门正在“时刻警惕”以下迹象，以判断储备水平是否再次变得过于紧张:

私人隔夜市场利率相对于政策利率的利差；这些利差与储备变化之间的关系；

联邦基金和其他货币市场的借款人组成结构；联邦住房贷款银行成员银行的预先需求变化；储备余额的分布情况；

是否有人看到任何迹象表明货币市场比联储认为的更紧张。

关键词：