供给收缩消息冲击下，布伦特油价升破90美元/桶，油价上涨助推通胀担忧加剧，推动美债收益率和美元指数走高。

在OPEC+持续减产的消息刺激和全球制造业边际略有企稳的背景下，布伦特原油从70美元/桶的近期低位震荡走高，并于9月5日破90美元/桶的价格。


(资料图)

但同期其他主要商品价格并未出现普遍的持续性上行，6月以来，南华商品指数持续走高，盘中创出年内新高，3个月累计涨幅达两成，而大宗商品综合指数CRB指数自去年4季度以来持续在550点左右的水平横盘震荡，走势整体相对稳定。

中银证券周亚奇和朱启兵认为原因在于：

近期油价上涨的推动力可能更多的来自供给侧因素的冲击，而并不是主要由需求显著回暖所拉动。因此，考虑到目前全球经济周期仍处于下行阶段的宏观背景，目前大宗商品整体缺乏全面持续上涨的宏观基础。

长端美债收益率仍有上行空间

尽管全面的商品再通胀缺乏基础，但是近期持续上行的油价仍然推动了市场对于美国通胀反弹的担忧，因为这意味着市场不得不计价更为紧缩的美联储货币政策走势，而这会推动美债收益率和美元的走高。

中银证券周亚奇和朱启兵通过测算认为：

如果布伦特油价在近期达到并保持在100美元/桶左右，美国CPI能源项目的同比增速在未来数月可能会由7月的-12.5%快速转正并回升至3%-9%的水平。 不过，考虑到美国CPI权重和美联储关注的焦点，我们认为服务业通胀（而不是商品通胀）以及与之紧密联系的劳动力市场供需再平衡将仍然是近期决定市场对美国通胀走势预期的关键。

整体来看，在劳动力市场边际降温而不是显著降温的背景下，我们预期美债收益率（尤其是长端）仍有一定的震荡上行的空间。但是我们不认为短期商品通胀会带动美债收益率顺畅快速上行。

美元指数和美元兑人民币：短期震荡

中银证券周亚齐和朱启兵预期，因近期油价上涨更多源于供给侧因素的冲击，美元指数和美元兑人民币短期会处于震荡区间，美元指数的持续走高可能受到两方面挑战：

（1）在通胀压力仍然较大的背景下，欧央行可能会在9月14日的议息会议上释放偏鹰派的信号。

（2）在美元对日元升至接近150的关键水平之际，日本财务省表示“不会排除任何选项（干预汇率）”。与此同时，日本央行也有可能在9月22日的会议上对进一步边际放松 YCC 表达出更开放的态度。

另一方面，近期中国政府各主管部门相继出台宏观政策提振经济。今日，四大央行官宣9月25日起主动进行批量下调存量首套房贷利率，有助于推动房地产平均平稳运行。

根据中银证券9月6日发布的报告，当日人民币兑美元中间价较市场预期偏强程度创有预测历史的最大值，传递出央行持续维稳人民币的信号。

本文观点主要来自中银证券周亚奇和中银证券朱启兵，报告标题：《从宏观策略角度如何看待 近期油价走高》

周亚奇持证编号：A0230520070003，朱启兵持证编号：S1300516090001

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