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2023年，大宗商品牛市已经蓄势待发。

率先抢跑的是工业金属，尤其是作为建筑与电力重要原料、被视为经济风向标的铜。至少从目前来看，看多情绪占了上风。FactSet的数据显示，伦敦金属交易所三月期铜价格已达每吨9100美元，开年以来已经上涨了9%。铝期货价格上涨了13%。数据公司CEIC的数据显示，从11月初到2022年底，铁矿石价格反弹了近50%。

全球三大经济引擎——美国、中国和欧洲——的前景都好于预期，世界经济在市场的衰退忧虑中显示出强大的韧性。中国疫情防控措施调整和政府对地产行业的大力支持是推动工业金属反弹的关键因素。美国和欧洲的数据也没有让人失望：尽管美国通胀率仍然很高，但显然有下降的趋势；在欧洲，温暖的冬季抑制了天然气价格上涨带来的影响。

另一方面，工业金属库存也相当紧张。2022年初，伦敦金属交易所铝库存一度高达90多万吨，但到去年年底仅为44.7万吨，库存下降超50%。上海期货交易所的铝库存也在去年年底大幅下降。

经济预期向好叠加库存紧张，无疑将推动工业金属价格大幅反弹。况且，春节后，中国经济活动预计将迎来一波高峰。

不过，大宗商品的走向仍然面临宏观经济的不确定因素。

首先，中国经济的恢复还需要一些时间。

其次，尽管市场普遍预期美联储加息预期将放缓，但很难说FOMC会不会继续维持鹰派立场，给投资者一个“惊吓”。如果大幅加息持续，走强的美元和衰退的美国经济结合，将重创大宗商品行情。

目前来看，铜在伦敦金属交易所的表现远好于铝和锌：Wind数据显示，截至2022年年底，铜库存基本持平，未出现下降。未来几年，铜价将受益于清洁能源应用带来的新需求，但短期内，库存和中国经济重启将是左右铜价的关键因素。

蓄势待发的大宗商品牛市能否成为现实，还要再看看春季各大主要经济体的表现。保持谨慎，仍然是今年的关键词。

关键词： 大宗商品