农历虎年新年的最后一个交易周,新基金罕见出现了债基的发行“零蛋”。

但“一统江湖”的偏股基金数量也不多——八只。

不过,这八只都不是寻常产品(见下图)。


(资料图片)

指数基金中,两支长江保护主题ETF、一只ESG300ETF,一只生物疫苗ETF,预示着整个行业已经全面进入风格和细分行业的ETF时代。

主动基金中,华夏、中泰资管、易米都出手做了布局。两位“新人”夹击一位“次新人”——中泰资管姜诚。

但从三年以上业绩看,姜诚还是要秒杀同侪的,这次姜诚真能“躺赢”么?

“价投”标签鲜明

作为所在资管机构的领军人物之一,姜诚近两年的名气是越来越大,粉丝越来越多。

这当然是因为他的短期业绩,但也和个人身上鲜明的投资“标签”有关。

姜诚的“标签”是价值投资。

点数下业内“价值投资的代表人物”,他们或长期投资、逆向投资特点突出,或研究公司特别深入,或在理念归纳上特别有一套。甚至不少对“巴芒”的投资体系特别上心。

上述特点,姜诚几乎都有涉及。

比如,他会在路演中反复强调,不介意短期净值的涨跌,不追求阶段性的相对表现和绝对收益。

比如,他也会分享大段的带有哲学论断意味的投资感悟,类似:投资理念本质上解决的是我们从哪赚钱的问题;投资框架的第二个基本支柱是我们基本的市场观,它可以升华到世界观等等。

另外,他也是基金经理中较愿意跟踪巴菲特的动向,去年巴菲特大会结束,他还专题“小作文”谈了感想。

此外,他也会向周围的人推荐书目,这种爱好阅读的劲头,似乎也很符合价值投资爱好者的“特点”。

总体上看,这些特点以及姜诚比较频繁的对外沟通,确实一定程度上帮助他确立了价值投资的投资“人设”。

近年业绩“走强”

当然,说一千、道一万,关键的还是投资业绩。

这方面,姜诚近年确实比较拿得出手。他管理时间最长的中泰星元灵活A基金,近四个完整年度(19~22年)的排名都在前二分之一。

累计起来,该基金成立以来的收益排名,估计可以进入行业前5%,算是近年的一线业绩可。(见下图,数据来源choice)。

但姜诚的业绩也有两块小“短板”。

其一是管理时间。目前为止,姜诚管理最长的基金刚满4年,理论上尚未走完一个牛熊周期。

其二是代表产品恰好成立在市场底部——2018年12月5日——几乎是过去4年最低点。

这对中泰星元的长期表现非常有利,对基金经理而言也相当于发牌阶段就拿到了“王炸”,但也不可否认的让他的业绩带上了偶然性的“帽子”。

大市值、低估值、龙头

当然,即便“王炸”组合在手,如果随便霍霍,也未必能把业绩持续下去。

这方面,姜诚过去几年的投资还有其自己的风格的,举两个公开素材里特别鲜明的特点:

首先,姜诚的组合通常时候都时以“大市值、低估值、龙头股”为主要班底的,这种组合短期内虽然业绩不一定靠前,但是一定程度上保证了业绩不容易大幅回撤。

其次,姜诚的基金组合的整体换手率是不高的,近两年基本上都在200%以内(单边)。这显示,他对自己的持股情况蛮有把握,投资风格相对稳定。

从行业配置上他也相对稳定,近年基本上都是制造业(主要是化工和材料)、金融、地产“唱大戏”。

重仓股中,这种长期持股低估值的风向也格外明显。

过去两年里,他长期持有的中国建筑、建发、中国神华,为组合贡献不少。到去年3季度,组合前三换成了中国建筑、太阳纸业、万科。建发还在第五大。“重仓股精神”依然在。

隐秘的“投资角落”

但你如果就此认为,姜诚只是凭借着上述的白马龙头股,把业绩做起来的,那就太“天真”了。

姜诚投资中有一块不太为人知,但是非常赚钱的“角落”一直在为组合添彩。

而且,这块资产的投资表现,与该基金的前十大重仓股并不一致。

随便找一个季度,比如2022年2季度。当季度,中泰星元的季度收益是4.05%(下图)。

但把该季度末,中泰星元公开的重仓股组合(共占基金净值的59%)加权汇总后可以发现,这批重仓股当季的收益率合计只有约1.1~1.2个百分点。

以此估算,重仓股的平均回报率为2%

考虑到,中泰星元在2022年2季度里只更换了一个重仓股,这个估算还是有一定的有效性的。

如果上述方法“不离谱”,那就可以得出结论:中泰星元基金在2022年2季度,大概有七成以上收益来自腰部或尾部持仓,或者就是波段投资的收益

初步估算,中泰星元的腰部和尾部持仓,大概创造了2.85%上下的收益,对照20%左右的季度末仓位,后者的估算回报率平均可以达到10%——是重仓股的五倍。

而且,不仅是2022年的2季度,2022年1季度、2021年3季度和4季度,其组合都有典型的收益“翘尾”现象

都有重仓股收益远远落后于腰尾部持仓的情况发生。

这其中究竟是什么投资逻辑或“内情”,恐怕还得基金经理自己来破解。

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