随着市场进一步押注日本央行或将取消YCC政策，本周日本汇率和债券市场继续面临新一波动荡。


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目前不仅对冲日元汇率波动的成本创三年新高，本周一日本十年期国债收益率也继上周五之后再度突破YCC新上限，盘中攀升一个基点至0.51%。

日本央行即将于本周三公布利率决议和前景展望报告，随后日本央行行长黑田东彦召开货币政策新闻发布会。日本央行是否会在当日宣布取消YCC政策，是全球瞩目的焦点。分析师们纷纷表示，日本央行发布重大声明的可能性大幅增加，交易员们正在考虑日本央行可能的三种政策路径。

对冲成本创三年新高

为迎接日本央行在本周三利率决议中可能出现的“意外”，市场对冲日元汇率波动的成本正飙升至三年来最高水平。

期权卖方正通过提高合约成本，以此避免一旦日本央行本周再次调整YCC政策会对市场造成的冲击。去年12月，日本央行意外地调整了YCC计划，宣布将收益率目标上限从0.25%上调至0.5%左右，当时直接造成日元汇率上演1998年以来的最大单日涨幅，日元汇率一度升至133.21。

而在去年12月货币政策会议的前一天，期权市场预计日元汇率在当天触及130.58的可能性为0，但事实证明，这一水平仅为当天盘中的低点。

收益率连续冲击YCC上限 套利交易回归

去年一度击溃整个日本债市的套利交易似乎又再度回归。

数周以来，随着日本10年期国债收益率与类似期限国债之间的息差逐渐扩大，为套利交易提供了空间。此外，虽然日本央行大举购债旨在压低国债收益率，但是市场持续押注YCC政策调整，导致10年期国债收益率再度突破0.5%的政策上限，息差进一步扩大。

日本央行在本周一总计购买了1.4万亿日元的1年期至25年期国债，并提出以0.03%的固定收益率无限量购买2年期国债。而在此之前，日本央行还每天以0.5%收益率无限量购买10年期债券和期货挂钩证券。

媒体周一报道称，SMBC日兴证券的利率策略师Ataru Okumura表示：

市场似乎正在展开部分套利交易，涉及现金债券的空头头寸和债券期货的多头头寸......市场上剩余的债券数量非常少，但日本央行又将部分债券借出，这表明套利者可能正在从日本央行借入债券（以此从事套利交易）。

本周一日本10年期国债期货出现5天来首次上涨，导致与国债现货的价差收窄，反映出交易目前正在进行中。另外，投资者向日本央行借入债券的需求也在不断增加，也进一步显示出套利交易的涌现。本周一，日本央行借出的债券（可能是借给空头）激增53%，达到创纪录的7.95万亿日元（约623亿美元）。

东海东京证券（Tokai Tokyo Securities）首席债券策略师Kazuhiko Sano在研报中写道：

如果日本央行在上月调整YCC政策的主要原因，是旨在恢复债券市场功能，在本周央行或将不得不取消YCC政策......取消YCC政策将促使市场消化负利率政策及未来数次加息，可能会推高国债收益率。

关键词： 日本央行