12月21日,特斯拉股价再度重挫,大跌8%,创下52周新低,三个月已累计下跌超50%,明显落后于美股市场的表现,面对跌跌不休的股价,马斯克认为这都是宏观经济的错。


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中信证券分析师陈俊云等在12月21日发布的报告中表示,同样作为整车厂,在今年10月之前,特斯拉、通用汽车股价走势相对一致,但在10 月之后表现出现分化。显然,收购Twitter后,对特斯拉股票产生了负面影响,造成其股价加速下跌,Twitter才是核心变量。

同时,中信证券认为,从基本面看,考虑到特斯拉近 30%的整车销售毛利率,以及保守估计到2025年特斯拉销量超300万辆,有望实现240—300亿美元的利润,这足以支撑其当下不足 5000亿美元的估值

基本面足以支撑特斯拉当下的估值

从毛利率来看,中信证券认为,全球需求不确定性上升,特斯拉接近 30%的整车销售的高毛利率将是其抢夺份额核心支撑,报告指出:

我们分析发现,特斯拉接近 30%的整车销售毛利率,以及明年四大工厂中,相较于加州工厂,生产效率更高的德州、柏林工厂的产能爬坡(目前周产能均已达到 3000 辆)。

按照当前市场基准情形,明年全球电动车供需格局将较今年显著变差,在面对同样的市场环境下,较高的毛利率将是特斯拉实现份额抢夺的最有力武器。

从销量来看,中信证券保守估计特斯拉有望继续保持超过12%的市占率,预计特斯拉的短期销量或达190—200万辆,中期销量保守预计超300万辆,根据简化的测算模型计算,假定每辆车实现8000—10000美元的销售利润,则特斯拉有望实现240—300亿美元的利润,足以支撑特斯拉当下不足 5000亿美元的估值

伴随着新能源汽车行业的高景气度,我们预计2022年全球新能源汽车销量约1081万辆,对应渗透率约13%。未来随着行业的发展,我们预计到2025年,全球新能源汽车销量有望增长至2506万辆,对应渗透率约 27.9%。

Marklines&特斯拉销量数据显示,过去五年特斯拉在全球新能源汽车领域市占率稳定在13%-18%之间。我们认为公司未来在全球新能源汽车领域,保守估计有望继续保持超过 12%的市占率,对应 2025 年销量超 300 万辆。

同时我们采用简化的测算模型,假定每辆车实现 8000~10000 美元的销售利润,则特斯拉有望实现 240~300亿美元的利润,并考虑 AI(自动驾驶、机器人)、储能&光伏等其他业务的潜在贡献,足以支撑特斯拉当下不足 5000亿美元的估值。

其他 短期 可能支撑的 因素

中信证券指出,随着特斯拉股价触及两年以来的低点,市场对特斯拉的看法较为悲观,但回归理性层面,他们认为,来自于产业政策、特斯拉经营和业务进展,以及马斯克本身态度改变等层面的潜在变化,均有可能明显扭转投资者当下的负面看法报告解释称:

1.Twitter经营策略、精力分配调整:近日马斯克本人在Twitter上发起投票,就是否应该辞去TwitterCEO向Twitter用户征求意见,不管最终该事件如何演绎,至少较大程度说明,马斯克正在关注市场的看法,并进行可能正确的回应

若后续Twitter经营回归正轨、更多投资机构加入以改善Twitter财务稳健性、马斯克本人逐步减少在Twitter的精力投入等,都将被市场视为积极的改善信号,这亦是短期马斯克本人最容易、最可能做出的改变。

2.欧美产业政策调整:美国抗通胀法案将于明年1月1日起开始实行,特斯拉有望在消费者税收减免(7500美元)、电池成本补贴(电芯35美元/KWH,电池pack10美元/KWH)层面显著受益,叠加美国当前不足10%的新能源车渗透率,美国市场有望成为明年特斯拉最主要的整车销售增长来源。同时伴随柏林工厂的产能爬坡,柏林工厂对欧洲本地的供应带来的关税消除(占整车价格10%左右)亦有望显著带动欧洲市场的销售。

3.新车型上市、成熟车型改款:目前特斯拉半挂型卡车Semi已经开始交付;按照公司公告信息,Cybertruck有望在明年底开始生产,目前累计订单已经超过160万辆;同时,特斯拉针对Model3改款的“高地计划”已经进行半年,作为一款上市多年的成熟车型,中期改款亦是重要的积极因素。

本文观点主要来自:《中信证券:如何看待特斯拉近期的股价表现?》,作者:陈俊云 许英博 尹欣驰 贾凯方 刘锐

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