数日以来债市大幅回调，截至11月16日周三已连续五日下挫，由此导致资管产品净值明显回撤，并引发赎回潮进一步加剧债市下挫。但11月17日周四，受央行开展1320亿元7天期逆回购操作影响，债市止跌反弹，国债期货涨幅扩大。


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在债市经历连续大跌之后，市场目前的关注点在于，未来债市企稳究竟是要依靠央行出手干预，还是能够凭借自我调节机制来逐步恢复。

中信证券明明团队在11月17日研报《理财、债基赎回潮2.0如何演绎？》中分析称，本次赎回潮主要由于债市大幅回调导致资管产品净值大幅回撤而引发，未来央行很可能会出手干预，或将通过逆回购等操作平抑市场波动，维护市场秩序，因此赎回潮预计不会持续很长时间。

并且还补充道，此次收益率大涨并无持续快速上涨的基础。

11月理财理财到期数量相对可控，且此次债券的急跌是积蓄的看空力量爆发宣泄，在宽信用尚未得到实际验证，实体经济发展的基础尚不牢固时，收益率并无持续快速上行的基础。

相比之下，华创证券屈庆团队则在11月17日发布日报《债券市场是否有自我调节机制？》中强调称，债券市场调整具有合理性，但引发赎回-调整的负反馈，加剧市场的调整，则不具有持续性，市场还是存在自我调节的机制。在负反馈较大的期间，考虑到债券价值的逐步体现，配置机构可以逐步的买入。

华创证券认为，首先赎回具有自我调节的机制，资金并未流向央行，之后还是会回归债市。

本轮债券市场调整，引发的赎回路径无非就是：银行理财赎回基金，银行自营赎回基金，老百姓赎回银行理财，保险赎回基金等等......等于理财的资金变成了银行自营的资金，显然还是会留在债券市场，只是需求上，从信用债变成了利率债。

如果是银行自营的资金赎回公募债券基金，这些资金银行还是回去买债券。如果是保险赎回基金，这些资金最终还是会去投债券，只是时间的问题。

因此，我们需要明确的是，这一轮赎回，资金并没有被央行收走（如果收走，市场就彻底没钱了），也不会因为风险偏好提升，导致资金从债券转向股票，所以这些流动性还是会回到债券市场。

其次华创证券表示，债券的价值具有自我调节的机制。伴随利率下跌，买盘也会增加。

客观的说，债券的价值是可以评估的，也是相对确定的。而市场短期波动则是很难把握的。利率过低，即使短期情绪好，中期看，一定的有风险的；利率高了，即使短期情绪不好，中期看，则是机会。因此，某种程度上，债券的价值具有自我调节的机制，也就是说伴随着债券的下跌，利率的反弹，逐步到了价值点，买盘也就会多起来。

那么对债券价值的问题的讨论，则需要回归宏观基本面，流动性，通胀等影响因素。目前宏观经济还很弱，流动性虽然比之前紧张，但也不会一直收紧；通胀方面，央行虽然有担心潜在的上升风险，但央行也不能走在曲线之前太早，毕竟如果是那样，央行因为担心通胀而过于收紧流动性，则会导致经济下行的更快。因此，我们认为目前债券经历了这几天的调整后，价值是逐步显现了。

华创证券还强调称，目前波动属于市场应有的波动，所以寄希望央行“救市”并不合理。并认为，尚不知利率大幅回升引发出何种问题，才会引起央行的关注。

这几天的债券市场快速下跌后，市场也寄希望央行“救市”。目前市场的波动属于利率在低位后潜在风险的客观释放，也属于市场应该有的波动。所以，寄希望央行“救市”并不合理。

当然，我们认为确实也要关注利率大幅回升对经济的冲击，金融市场的大幅波动对经济的冲击。例如，利率大幅回升—》企业发债放缓—》社融下降；而且利率大幅回升，也导致企业融资成本提升，降低企业盈利能力；或者利率大幅回升，导致财政融资成本提高，加大财政资金的缺口。这些都是利率大幅回升所带来的负面影响。

只是我们不确定的是，利率大幅回升到什么阶段，引发的这些问题，才会引起央行的关注，并通过某种方式例如流动性更多的投放来实现市场所谓的“救市”的希望。

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