知名宏观对冲基金经理李蓓的路演观点曝光。


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资事堂最新获得一份李蓓的路演纪要,是其在今年9月份面向高净值客户发表的观点。

李蓓在路演中,对当前A股的投资者情绪、指数估值等关键指标进行了分析,并就市场的“反攻”进行了大胆预测。

李蓓执掌宏观策略私募半夏投资,是中国私募圈少有的兼具“专业”和“流量”的明星人物。

她此前就职于交银施罗德基金,后在私募机构泓湖投资合伙人、投资总监,2015年发起创立半夏投资,目前受托管理规模超过50亿元。

A股市场寻底

2021年年底,半夏投资曾公开提示权益资产的下行风险,之后将持仓中的A股配置减到个位数。

这种操作思路之下,年初基金避开了股市的下跌,并在五月初开启的反弹行情中将权益仓位提升至六成比例。

回顾来看,今年四月末是A股的估值底,之后迎来一波“吃饭行情”,之后企业盈利还在下滑导致市场的二次探底。

到了七月份,部分投资人预测市场将开启一轮牛市,但半夏投资却认为当时A股反弹后风险仍大于收益。

私募机构是“变量”

市场风险偏好非常低的,私募投资者的仓位也非常低。但要看到,市场流动性处于宽松状态,即便是美国加息,但是中国国内并不会跟随。(站在9月份的时点)A股市场下跌空间已经非常有限,未来几个月估计是一个震荡摸底的过程。

明年上半年可能见到A股公司的盈利底。长期乐观的驱动因素是全球制造业投资的新周期,包括中国的要素分配周期。

当前市场的情绪信号值得关注。

其中,股票型公募基金普遍不能择时,需要满仓运作。相比之下,私募基金是市场上择时的主力机构。目前私募基金有四五万亿的投资规模,这是一个很大的万亿级别的平台。第三方数据显示:8月底的私募股票仓位数据是59%。

这是什么水平呢?

今年四月底市场情绪最悲观的时候,股票私募平均仓位是56%。现在比当时就高三个百分点。回顾2015年,股票私募最悲观之时的仓位是50%。

再来看2018年末大底时,私募平均仓位也是是50%多。换言之,现在私募仓位跟历史上最悲观之时已经非常接近了,也就差个小个位数。

换言之,私募投资机构的情绪相对悲观,也就说明股票仓位下降的空间已经不大了。

大户散户的“情绪底”

A股大户和散户的情绪也在变化。

比如:融资买入占比指标,体现出市场情绪处于过去五年的最低水平。目前融资融券的余额比今年四月底的水平略高。

这种背景下,中证500指数估值具有吸引力,PB和PE均处于历史低位。随着盈利底出现后PE将会有所上升,PB是一个更稳定的指标,更体现企业长期价值的中枢。因此,如果说中证500指数最多下滑空间只有10%左右,一旦再下跌10%就已经超过历史的最低水平了。

实际上,股票资产是和其他大类资产类的配置价值比拼的。比如:中证500市盈率是21倍,如果指数再跌10%,市盈率就会降至18-19倍。这种情况出现后,股票资产要和百分之二点几的无风险利率进行”竞争”。

按常理来说:当整个社会的平均回报下降以后,投资者对于股票收益回报的要求应该是要降低的,上市公司的市盈率中枢是抬升的。然而,A股市场并没有如此演绎,反而市盈率中枢还下了巨大的台阶,也就是体现了所谓的风险偏好非常低。

A股牛市的底层逻辑

本月初,李蓓在发给基金持有人的月报中,从五个维度阐述了新一轮A股牛市的投资逻辑。

第一,当前A股市场各主要指数都已经处于历史最低估值区间附近,即便下跌到历史最低估值。

第二、机构投资者和个人投资者情绪同样低迷。

第三,从流动性角度,国内货币增速持续走高,利率维持低位。中国实现了非常难得的一点:货币政策的自主性。不用被迫跟随美国加息,兑一篮子货币的汇率,依然保持了稳定。因为货币政策和利率自主,资产价格就有了自主性的可能,不用跟着美国跌。

第四,企业盈利的下滑正在兑现,三季度很有可能就是基本面最差的阶段,是盈利最差的一个单季度业绩。也就是利空正在出尽。

第五,美国本轮衰退,大概率以软着陆形式实现,需求不会大幅下滑。国内消费地产的双重企稳回升,足以抵消出口下滑的影响。

关键词: 下行风险