随着前所未有的地缘政治动荡，以及全球主要经济体持续收紧货币政策，花旗认为，在这个充满不确定性的时期，大宗商品价格可能会宽幅震荡，上半年以来的商品牛市或将不再。


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今年以来，全球大宗商品价格跌宕起伏。一开始，受供给侧制约推动，大宗商品价格涨势如虹，随后在强美元、弱经济预期等不利因素的冲击下，部分商品开始出现回调。

若衰退油价将跌到60美元

全球经济增长前景恶化和美元走强，是当下主导大宗商品价格走向的重要影响因素。花旗认为，大宗商品价格可能在全球经济陷入深度衰退的情况下进一步下跌。

花旗分析师Max Layton在9月5日的研报中表示，目前来看，全球制造业的新订单正在减少，需求出现了周期性疲软，如此一来，大宗商品的定价会有一些回落空间。如下图所示，金属铜的新订单需求少于库存，相关头寸也随之调整。

图源：花旗研报（下同）

花旗还指出，过去两个月以来，欧洲的大宗商品成本增幅正在显著高于美国。其中，欧洲天然气和煤炭价格正在飙升，而这也进一步加剧了市场对欧洲经济衰退的担忧。

此外，通货膨胀以及此前能源价格飙升的滞后影响开始影响到商品生产成本。还是以金属铜为例，花旗预计铜生产商的成本将上涨约30%，并将制造成本从2019年的6200美元/吨推高至2022-2023年的8000美元/吨。

至于石油方面，花旗认为，在全球经济衰退和地缘政治紧张的大背景下，即使俄罗斯石油产量下降，需求仍受到打击，叠加OPEC+的石油供应和SPR（美国战略石油储备）释放正在增长， 花旗将石油价格下跌的概率从之前的10%提高到25%。

花旗表示，如果全球经济进一步走向衰退，随着利润下降和供应缩减，生产成本往往也会进一步下降。 因此花旗预计，国际油价有可能会跌至每桶60美元左右。

花旗对油价的展望（美元/桶）

高盛跟花旗唱反调

尽管花旗预计大宗商品价格高企的局面是不可持续的，但是“大宗商品旗手”高盛却丝毫没有动摇对大宗商品市场后市的信心。

在高盛看来，大宗商品的牛市未尽，当下可能仍处在本轮大宗商品超级周期中的“中场休息”阶段，新一波牛市行情或将在年底迎来爆发。

高盛大宗商品研究全球主管Jeff Currie在8月11日的研报中预计，标普GSCI大宗商品指数年底前将上涨23.4%，他表示：

如今，股市和大宗商品市场向投资者发出的信号是，需求更加持久，大宗商品价格上涨，而利率和通胀曲线则暗示经济即将放缓和走软。在我们看到真正的大宗商品基本面软化之前，我们仍然相信前者，而不是后者。

此外，Currie还表示：“ 目前来看全球经济衰退的风险被夸大了”。8月下旬，Currie还在题为《先买大宗商品、然后担心衰退》的报告中指出：

从跨资产的角度来看，股票可能遭到两重打击，一是通胀居高不下，二是美联储更有可能在鹰派方面给市场带来意外。而在能源危机和现货供应紧张的环境下，大宗商品会是最适合持有的资产。

关键词： 大宗商品