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8月25日下午，山西汾酒公布2022年半年报：2022 H1实现营收153.3亿元，同比增长26.5%；实现归母净利润50.1亿，同比增长41.5%；其中Q2实现收入48.0亿元，同比增长0.3%，归母净利润13.0亿元，同比下滑4.3%。截止Q2末合同负债为48.4亿元，比起Q1末的38.8亿增加了9.6亿元。Q2营收略超出市场原先个位数下滑的预期；业绩符合下滑各位数的市场预期。

拆分产品来看，2022 Q2汾酒系列实现营收43.2亿，同比增长3.0%；杏花村系列实现营收2.2亿，同比增长19.6%；竹叶青系列实现营收2.0亿，同比下滑42.3%；相比去年同期，2022 Q2汾酒系列营收占比达到了91.1%，提升了2.4 pct，带动毛利率同比提升了1.2 pct, 达到了78.4%；

2022 Q2归母净利率为27.1%，比起去年同期下滑1.3 pct；这主要由于Q2生产量增加，导致税金及附加项占营收比重达到22.0%，同比提升了3.7 pct。

市场部分投资者看到汾酒负增长从而有一定悲观情绪，但从渠道反馈的终端表现来看，汾酒2022 Q2终端动销势头强劲，与报表展现的情况有一定出入；其实，如果按照9折还原回款口径，则2022 Q2销售为57.64亿元，去年同期2021 Q2则为51.64亿，同比增长约11.6%；比起报表口径与终端动销的强劲势头更相匹配。

此外，从市场层面而言，此前舍得大幅不及预期的Q2表现在事后来看投资者并非非常在意Q2业绩暴雷，汾酒具备韧性的业绩更可以理解为利空出尽。

总体而言，见智研究（公众号：见智研究Pro）认为，汾酒仍然是次高端领域的王者，是除了茅台以外兼具经销商回款热情高且终端动销优秀的酒企，值得长期关注。

关键词： 利空出尽 同比增长