受造船景气叠加地区局势影响,自4月27日触底以来,中国船舶、中船防务等一路逆势走高。

截止今日收盘,中国船舶股价三个月不到已连续大涨94.88%;中船防务也表现亮眼,自四月底的低点至今累计涨幅高达77.91%。

随着二级市场相关标的股价不断出现正反馈,市场有关造船业新周期开启的讨论也愈发热烈。二十年一遇的造船大周期是否即将要开启?


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招商证券分析师刘荣、胡小禹和吴洋认为船舶行业在短、中、长期各具独有的投资视角,短期具有利润率明显改善的预期,中期具有新造船价持续上涨的催化,长期具有全球贸易环境改善和主流船型大量更新的需求。

短期视角:分船型的运价各有波动,汇率和原材料边际向好

短期影响船舶相关企业的业绩的指标主要包括下游航运运价、汇率波动、原材料价格波动等,主要都是一些在短期浮动较大、且长期可视度较低的指标。

1)运价:集装箱运价下调、干散货船运价高位震荡、油船运价上行。从我国进出口运价来看,中国出口运价指数CCFI直到约2022年初才呈现下滑趋势,且下滑幅度小于全球集装箱出口运价的幅度,这建立在我国1-2月依然维持强势的出口背景下。另外,我国是全球最大的集装箱生产国,且集装箱产线大多集中于我国各大港口的周边位置,这相比从其他国家出口的运价少了集装箱的周转成本。另一方面,我国进口集装箱运价和出口运价在2020年中仍基本维持一致,但在之后出现较大幅度的背离,表明先前的运价上涨有很大程度上来自供需错配。

2)汇率:国内出口持续向好,人民币贬值,利好船企短期利润率。截至8月1日,中国人民银行发布的美元兑人民币中间价达到了6.7467, 相比年初6.3~6.4的汇率,人民币已有较为明显的贬值。考虑到我国重点船舶制造类企业大多海外订单均已美元计价,因此利润的汇率弹性较强,根据中国重工2020年在年报中的测算,当美元兑人民币汇率贬值1%时,将对利润总额将造成7819万元的损失。

3)原材料:船用钢板价格从高点下滑17%,船厂利润空间进一步放大。钢材成本是造船行业占比最大的原材料成本,截至8月2日,10mm与20mm船用钢板价格均已回落。

中期视角:船厂排产渐满,接单质量提升,推动船价上涨

中期视角需要关注到船舶本身,考虑到造船工作的时间跨度较大,因此当下的新接订单量和新造船价往往滞后2-3年才能反映在造船厂的业绩中。

另一方面,影响船企中期业绩表现的因素还有船坞的产能利用率和新造船价,二者间的正向关系较强,即高船价往往反映在产能利用率较高的背景下。根据Clarkson的全球分船型价格指数的统计,集装箱船的新造价格从21年初同比上涨了53%,超大型油船的新造价格同比上涨了35%,散货船的新造价格同比上涨了约20%。

尽管存在幅度上的区别,但整体来说,从新造价格涨幅来看,集装箱>大型油船>干散货船的位序没有变化

从中国船舶工业协会发布的中国造船产能利用监测指数来看,我国造船业产能历经8年重新回归700点荣枯线。

招商证券表示,中期视角下,船厂的产能利用率自2021年以来开始回升,尽管CCI依然处于700点荣枯线附近,但上行空间依然较大。手持订单和产能利用率的改善,增强了船企的议价权,新造船价也将有所回升。这都共同保证了船舶相关企业中期的利润率。

长期视角:全球美元周期+船队更新,船舶周期拐点或以呈现

对船舶行业的景气度的观测,长期需要关注全球贸易周期的走势和全球船队的平均船龄。

招商证券将广义美元指数和Clarkson新船成交价格作了历史拟合后,发现每轮美元指数的下行都伴随新船成交价格的上行。其背后的逻辑在于,当美元走弱,美元相关资产的收益率下降,诱发资金向其他国家流动,这增加了海外出口型企业的资金可得性。

长期来看,美元继续走弱仍是大势所趋。因此,在全球贸易出口这个视角,船舶行业已经处于上行大周期的起点位置。

其次,关注全球船队的船龄结构。需要注意的两点是:1)中国船队平均船龄较低,大幅低于全球船队平均船龄,因此后续船队更新将更多来自海外船东,汇率影响较大;2)船队更新节奏同样受环保新规影响, 在国际海洋公约的影响下,部分老旧船队未进行及时的减排处理,则航速会受到限制,从而影响了航运经济性,这也一定程度上刺激了船队更新可能提前到来。

船舶行业已处于上行大周期

那么,什么时候才能真正地迎来船舶企业的业绩拐点呢?招商证券复盘了中国从2001年至2021年间的造船完工量、新接订单量、手持订单量和对应的中国船舶历年的营收状况。他们初步判断,2021年的集装箱船市的景气上行,虽然并非船市的全面复苏,但已经是全面复苏的先声。

总结来看,近10年来船舶行业集中度快速提升,船舶产能扩张周期又相对较慢,因此在先前低价竞争中保留产能并生存下来的龙头,有望率先受益。此外近年来我国船舶修载比提升,表明制造能力持续优化,且核心船配市场中的压载水舱、脱硫塔仍然是高净值业务,能在这些方面取得进展的厂商,将获得更大的增长动能。接着,考虑到船舶大周期也意味着换船的大周期,因此传统动力船舶面临替代燃料船舶的挑战。最后,招商证券预计未来国防开支稳步增长,军民品相关船舶制造企业将由此稳定受益。

本文主要观点来自《船市十年夜色消退,瀚海千帆远赴朝阳》,原文作者:招商证券刘荣、胡小禹、吴洋

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