2021年以来，新能源汽车产业链掀起了一股原材料涨价潮，锂价高到离谱，给动力电池企业带来严重冲击。作为动力电池一哥，宁德时代也面临巨大的成本压力，2022年一季度毛利率下降至6年来的历史最低值。公司股价于4月中旬一度跌破400关口，目前股价自去年12月的高点跌去24%。

在锂价持续上涨的同时，动力电池行业竞争愈加激烈，增长空间也在不断缩小，此外当前的经济环境不确定性增加，这时候的宁德时代还值得投资吗？或者说宁德时代当下的投资价值在哪里?

中信建投分析师朱玥和张亦驰近期发布的报告，维持对宁德时代的“买入级”评级，给投资者打了一剂强心针。


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该机构表示，宁德时代当前与市场存在较大的预期差。

短期看来，市场质疑碳酸锂价格持续上涨时公司价格传递和业绩保障的能力。而中信建投认为，市场在短期内简单地孤立了碳酸锂和电池环节，实际公司Q2起价格传递超预期，成本压力低于市场预期，Q2、Q3单位盈利将持续环比改善，伴随中游提前于7月迎来排产旺季，全年出货量也有望超预期。

中信建投表示，虽然宁德时代一季度业绩低于市场预期，但电池价格在Q2逐渐上涨，同时出货量快速扩张，因此Q2将迎盈利拐点。

（1）价：新一轮涨价兑现，预计Q2电池盈利修复至0.067元/Wh。2021Q4起原材料价格大幅上涨，Q1-Q2公司对大客户进行累计20%-40%的涨价，且建立价格联动机制。由于涨价谈判拉锯、以及原材料采购和收货结算造成的时间差，实际体现在报表上的涨幅稍有滞后，但实际价格传导幅度超出市场预期，公司依旧具备强话语权。我们预计Q2报表端售价环比+14.5%，Q2电池盈利修复至0.067元/Wh（不考虑少数股东损益），环比+351%。

（2）量：扩产速度一骑绝尘，客户结构多样且稳定。公司扩产计划远超同业，预计到2022年底总产能达401GWh，到2025年总产能有望达1TWh。客户结构显著优于同业，公司已基本覆盖国内外主流车企，且多为主供地位。

长期来说，市场担心在行业持续成熟的过程中，宁德时代将如何保持龙头地位和竞争优势。

中信建投表示，如果宁德时代能在技术迭代期抓住核心竞争力，就能在下一代产品技术上引领市场。

“针对续航、安全性、价格等痛点，公司从材料、结构两方面对电池技术进行持续的创新迭代，率先布局钠离子电池、LMFP电池以及CTP、CTC技术等，永远在下一代产品技术上引领市场。”

该机构认为，宁德时代的竞争优势在于把握制造业本质，研发实力快速转化为制造实力，长期为行业带来降本。

中信建投表示，宁德时代早已跳出传统制造业固有的盈利模式，定位技术创新的主导者和产业链资源的整合者。并依托技术创新维持领先地位、深度供应链管理和极限制造体系降低成本、高品质产品带来品牌溢价、占用上下游资金进而节约资金成本等途径获取超额利润。

（1）供应链管理：参股上游材料和资源品、布局回收、引入代工模式、导入多供应商等。2023年起，公司布局的碳酸锂项目将大幅放量，预计2022-2024年公司碳酸锂权益自供率将达9.4%、19.9%、26%，分别带来38、108、141亿元业绩增量。

（2）极限制造体系：大幅提升效率、良率，降低生产成本。

（3）占用上下游资金以维持充沛现金流，以较低的有息负债支撑庞大的资本开支，降低资金使用成本。

中信建投预计，宁德时代从2022年至2024年归母净利润分别为272、408、546亿元，对应7.21日股价的PE为47.2、31.5、23.5倍，维持“买入”评级。

本文观点来自中信建投于7月23日发布的研报《宁德时代当下的投资价值在哪里？》，作者朱玥、张亦驰

关键词： 投资价值 公司股价