天有不测风云，也是屋漏偏逢连夜雨。


【资料图】

10月15日，中国中免（601888.SH）发布讣告，公司董事长、 法定代表人李刚于10月14日因病逝世。

今年2月初，中国中免前任董事长彭辉到站退休，李刚被选举为新任董事长，可惜其上任不到9个月就猝然离世。中国中免表示李刚并未持有公司股份，公司的正常经营活动不会受到影响。

自李刚上任以来，中国中免的股价进入下行通道，跌跌不休。截至10月13日收盘，年内跌幅已达54.7%，市值“仅”剩约2000亿。

细究原因，中免被杀估值既受到市场风格切换的影响，也是市场对其基本面承压的担忧表现。

当下，中国中免既有“近忧”，也有“远虑”。

“近忧”在于营业成本的上涨速度远超消费力的恢复速度；“远忧”则在于海南免税市场即将迎来另一重量级免税商，与中免直接竞争。

先说“近忧”：10月8日，据中国中免发布前三季度业绩快报显示，今年前三季度实现营收508.4亿元，同比增长29.1%；录得净利52亿元，同比增长12.3%。

在今年三季度，中国中免终于终结了自2021年四季度以来增收不增利的情况。其预计实现营收149.79亿元，同比增长27.9%；实现净利13.33亿元，同比增长93.2%，但与2021年同期相比，仍下滑了55%。

单季度利润恢复不及2021年，正表现出当下消费弱复苏的现状。今年国庆期间，海南离岛免税延续了今年五一出行旺盛，但消费不旺的情况。海口海关共监管离岛免税金额13.3亿元，日均销售额1.7亿元，甚至不及五一假期的1.8亿元，客单价也相比去年同期下降11%。

消费力不足，但中免花的成本正在变多。

首当其冲的是其需要给机场交的租金。按照中免与上海机场签订的《补充协议》，随着国际客流量增加，中免交的租金也水涨船高。浙商证券分析师李丹就在研报中指出，中免在三季度净利率环比下滑1.5个百分点，主要是机场线下租金环比增加影响。

今年8月就传出机场要调低对中免扣点比例的消息。彼时，信风（ID：TradeWind01）从多位接近中免的机构人士处得到对上述传闻的确认，当时该人士表示具体扣点比例调整多少还未确认。

近日，信风另从华东地区社服行业分析师处获悉，已逝的中国中免董事长李刚亲自负责协调与机场的减租问题，随着李刚的离世这一事宜是否会生变数目前还不清楚。

除租金压力之外，美元汇率走高导致今年上半年中免的采购成本以快于营收的速度上涨，并且目前来看，短期内美联储仍未有降息的倾向，中免成本端的压力短期内很难被解决。

中免的“远虑”则在于，全球第五大旅游零售商DFS预计将于2026年前，在海南三亚开设首个世界级七星豪华零售及娱乐目的地DFS亚龙湾度假酒店。而背靠LVMH的DFS显然可以动用更多的高端品牌资源，势必会对中免形成分流的压力。

上述华东地区分析师对信风（ID：TradeWind01）表示，尽管在海南中免的龙头地位稳固，但免税市场竞争加剧下，其在海南市场近8成的市占率也将面临下滑的风险。

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