略超预期的业绩表现让重庆啤酒（600132.SH）止住了股价的颓势。

8月16日晚间，重庆啤酒发布2023年半年报。得益于报告期内“降本”措施以及主流价格带（6-9元）产品带动，重庆啤酒的营收同比微增7.17%、净利同比增长18.89%。

公告发布次日，重庆啤酒以86.88元/股高开，早盘前迅速封死涨停板，报91.72元/股。今年以来，重庆啤酒股价跌跌不休，截至8月17日，其年内跌幅已达26.11%，滚动市盈率已被“杀”到31.68倍。


【资料图】

重庆啤酒直观的基本面变化表现在其产品高端化进程受阻，而啤酒产品的消费升级则是过去数年各大啤酒品牌增收的主线。2021年至2022年，重庆啤酒的高档产品（10元以上）的营收增速从2021年的43.47%骤降至2022年的5.67%，今年上半年的增速降至仅有1.74%。

重庆啤酒相关人士对信风（ID：TradeWind）表示：“中国的啤酒消费升级仍还在过程中。乳业、软饮行业的消费升级相比啤酒行业更早，而啤酒行业近些年的快速增长实际是在‘补’这一进程，目前国内的啤酒均价相比欧美等成熟市场仍有较大差距”。

但上述人士也坦言，由于过去三年，外部的客观环境对整体消费力带来短暂的影响，高端啤酒在经过迅速增长后进入到“平缓期”，在“喘喘气”。

“降本”带动利润增长

在高端化进程受阻的情况下，上半年重庆啤酒又秀了一下“降本”微操。

报告期内，重庆啤酒实现营收85.05亿元，同比增长7.17%；录得净利8.65亿元，同比增长18.89%。净利率同比增长2.06个百分点至20.49%，创下历史新高；毛利率则同比下降0.19至48.48%。

重庆啤酒的营收增速相比去年同期的11.16%进一步放缓，其盈利能力得到增强则多半得益于其成本把控能力。

今年上半年，重庆啤酒的三费支出相当“克制”。

三项费率相比2022年同期均有不同程度减少。其销售费用同比增长6.96%至12.36亿元，管理费用同比微增2.19%至2.69亿元，财务费用系利息收入增加，同比增长53.29%至-2978万元。

除此之外，重庆啤酒的研发费用则大幅减少81.19%至1088万元，应交税费也同比减少24.36%至4.88亿元，二者少花部分约占当期重庆啤酒净利的23.6%。

有长期跟踪消费行业的上海地区私募人士对信风（ID：TradeWind01）表示，“重庆啤酒在成本控制上在行业内都算是比较好的，比如他的套期保值业务做得挺好的。”

半年报显示，重庆啤酒及其子公司拟使用不超过1.1亿美元的自有资金，选择适当的时机进行铝材套期保值业务投资。截至 2023 年 6 月 30 日，重庆啤酒的持仓金额合计达到5324万美元（约合3.89亿元人民币）。

大幅“降本”仅能作权宜之计，如何进一步“开源”使高档啤酒产品重回高速增长才是重庆啤酒的当务之急。

今年上半年，高档啤酒为重启啤酒贡献营收29.31亿元，仅同比增长2%，要知道在2021年时该类产品的增速超40%，重庆啤酒的股价也在当年触及新高至201.39元/股，相比2019年底的48.71元/股，两年间翻了四倍。

但到了2022年，重庆啤酒的高档啤酒开始卖不动了。2022年中报时增速骤降至13.33%，并在今年一季度陷入负增长。二季度，高档啤酒同比增长6.39%，录得16.03亿元，增速落后于主流啤酒产品的15.68%。

重庆啤酒相关人士对信风（ID：TradeWind01）表示，其对啤酒行业的高端化“非常有信心”：“目前，重庆啤酒的高档啤酒销量占比达到24%，但收入占比达到36%，从全行业来看，十元以上的高档啤酒占比在18%、19%左右，未来随着全国啤酒消费高端化的持续进行，我们希望取得更高的市场份额。”

上述私募人士则对信风表示，尽管重庆啤酒今年二季度相比一季度存在边际改善，但由于重庆啤酒高档产品中的大单品乌苏的“基数太大”，想重回增长率的顶部基本不可能，“乌苏的强增长时代已经过去了”。

据华安证券研报数据，2021 年乌苏销量约 83 万吨，约占重庆啤酒啤酒总销量约 30%。

全国化扩张中找增量

与重庆啤酒产品高端化同步进行的，是其依托“大城市计划”的全国化进程。

2017年，重庆啤酒的母公司嘉士伯开启“大城市计划”，选取重点城市进行突破，意图走出西部，实现全国化。据华安证券研报，嘉士伯的城市选择主要集中于华东和华南地区，截至2022年，该计划覆盖城市数量达到76个，相比2017年时的9个成果显著。

由于重庆啤酒主要销售渠道为批发代理，伴随其覆盖城市增加、以及嘉士伯将其中国业务注入上市公司，重庆啤酒的经销商数量从2019年时的856家暴增至2020年的3907家。

不过2020年至今年上半年，重庆啤酒的经销商数量不断减少，2021年和2022年分别为3512家和3055家，而在今年上半年仅余2965家。

重庆啤酒相关人士对信风（ID：TradeWind01）解释到，经销商数量发生变化为公司加强数字化管理、将不同渠道的同一经销商精准统计所致。

“我们一直在做数字化管理的集成，大概投资了1个多亿去做ERP系统。因为过往存在一个经销商在不同地区、不同的渠道，可能就很多的注册了不同的公司，在以前可能把作为这个一级经销商进行管理，现在在我们的 ERP系统里面就把这个（统计）集成了，所以从数字统计上看是减少的。”上述人士表示

至于上半年直销（包含团购）渠道同比大幅减少44.91%至1954万元，该人士则表示过去三年间直销渠道作为现饮渠道的补充，当下现饮渠道完全恢复，“一部分需求可能就转到现饮了”。

对于全国化进程中的产品策略，具体主推哪款产品，上述人士则表示全部都是高档啤酒产品，并结合当地消费者的需求进行产品组合的调整。

“比如在华东地区，我们可能用到国际品牌多一些，包括乌苏、 1664 等等这些品牌。我们并不是在每个地方都是做同样的品牌，有的地方可能是‘ 3 + 3’，有的地方是 ‘2 + 2’（指本土品牌与国际品牌组合）。”该人士称。

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