中信证券认为，在业绩翻倍后，大多数基金业绩会在两年内回落。

5月25日，中信证券分析师厉海强、史丰源等在最新研报中表示，不论基金的风格如何，会有怎样的周期和规律，随着时间的拉长，基金的年化收益率最终将大概率回到20%以内。

通过对一年翻倍基金和三年翻倍基金的观察，中信证券得出了以下结论：


【资料图】

“一年翻倍者众，三年翻倍者寡”对于基金投资来说不一定成立，主要取决于股票牛市的长短。

相对于市场可比基金，一年翻倍的基金往往具有较高的行业偏离度，且近年来伴随着结构性行情，翻倍基金的行业偏离度进一步增强。

翻倍后继续持有1至2年的正收益概率大约在三到四成，超额收益为正的概率随时间的拉长而增长。

中信证券表示，从翻倍基金业绩回落阶段的特征来看，主动类基金具有优势，推荐持仓行业偏离度低、换手率偏低但不是最低的翻倍基金。短期的高收益比如一年翻倍需要提防业绩的透支，历史统计显示未来两年内的持有正收益概率小于50%。

从总量上看，中信证券认为，三年翻倍基金的数量多于一年翻倍基金。分阶段看，无论是一年翻倍还是三年翻倍，都需要强势市场作为支撑；但并不是所有时期都是以三年翻倍的基金数量居多，二者的相对多少与股市行情（主要是牛市时间长短）有关。

例如，在2006-2007年以及2014-2015年的牛市中，一年翻倍基金的数量明显多于三年翻倍基金；而在2019年-2021年的“慢牛”行情中，三年翻倍的基金数量则多于一年翻倍基金。

从收益率均值回归的视角来看，中信证券指出，大部分翻倍基金会在1-3年内年化收益率回归到20%以下：

在业绩翻倍后大多数基金在两年内回落，3年翻倍的基金后续业绩的持续期比1年翻倍基金更短。

翻倍后继续持有2年的正收益率概率约为四成，但显著高于市场可比基金的获得正收益的概率。翻倍后继续持有1至2年的超额收益为正的概率在六成以上，且超额收益为正的概率随时间的拉长而增长。

从回落与偏离度上看，中信证券表示，持仓行业的偏离度与业绩回落时间负相关。基金的业绩持续性越强，其行业偏离度越低，持仓行业越均衡；反之亦然，持仓偏离度较低的翻倍基金平均业绩回落时间更久。

本文主要观点来自：中信证券厉海强、史丰源、赵文荣、刘方、刘笑天

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