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不得不说，港股是真的强~今天又涨了2%，底部上来已经涨了45%。

涨了是好事，但也不乏忧心的人。比如丘栋荣，他在推介新基金时说：“中庚港股通价值基金从10月底提出想法到明天正式发行，仅仅花了两个多月的时间，非常感谢全力以赴的同事和合作伙伴们的努力！虽然我们全力以最快速度往前赶，但仍然必须要接受一个事实，那就是恰恰这两个多月港股反弹的很多很快，累积了不少风险，我们可能也已经错过了左侧最佳布局的时机。”当然，我们普通基民忧心则是“这波港股行情怎么突然就起来了，是谁在买？”以及“还能涨多少？”刚好，周末中金出了篇研报，讲的挺好的，今天就白话白话~研报链接戳这里！ 01是谁在买港股？（1）内资没买内资的数据看南向资金就可以，红柱代表当天净买入，绿柱代表当天净卖出。在二季度的反弹中，仅有零星的几根绿柱，当时内资买港股的热情还是蛮高的，不管涨还是跌，都是买买买。

不过这次不一样，内资只在10月港股大跌和11月初港股反弹初期大举抄底过，当时红柱高度暴涨，内地资金纷纷南下买港股。但之后的一个多月里，绿柱却突然多了起来，应该是不少抄底资金提前跑了，而这期间恒生指数又涨了15%，内资不是推动这波行情的主力军。不过，令人欣慰的是，2022年最后3个交易日，还有上周的前三个交易日红柱高度又暴涨了，内资短暂犹豫后又杀回来了，期间恒指又涨了7.5%，这波行情内资有参与。

（2）外资也没买外资数据是中金测算的，我们也直接用中金的图。看标记出来的那个蓝线就可以，整个2022年，外资是持续流出港股的，即使11月之后港股大反弹，但外资还是持续流出。

（3）主力是空头回补内资、外资都不是主力，那是谁在买港股呢？中金给出的答案是：卖空资金在回补头寸，也就是把之前卖空的股票买回来。10月上旬，港股的卖空压力是最大的，卖空成交量占市场总成交量的比例（5日移动平均）超过20%。也就是说，当时港股超过1/5的交易都是卖空交易。之后，卖空交易占比快速降低，12月下旬已经降到13.3%，不少空头又把仓位买回来了。空头回补才是推动这波港股上涨的主要动力。

02未来行情怎么走？关于港股未来的行情，中金用了“三层台阶”来解释，第一层台阶：市场风险偏好修复，行情推动力量就是刚刚说的空头回补。这一层台阶已经走完，标志就是港股相对美债的风险溢价率已经回到历史上平均水平附近。10月底，恒指相对美债的风险溢价率是9.72%，现在只有6.23%，已经跌破了过去10年的平均值（7.52%）。

第二层台阶：估值修复，推动力量可能是南下资金。虽然风险偏好修复了，但港股的估值却还不高，PE是10.22倍，还在过去10年的平均估值（10.6倍）之下。下一步，港股再往上涨的话，就是估值修复了。这有赖于美联储停止加息推动美债收益率往下走，以及国内疫情后政策的变化，确定性也比较高。

不过估值修复空间也有限，中金给出的结论是：估值修复能带动港股上涨5%-8%。10.22 * 1.05 = 10.7310.22 * 1.08 = 11.04再涨5%左右，恒指的估值就回到历史平均估值（10.6倍）附近了。第三层台阶：企业盈利修复，推动力量可能是外资。这一步至关重要，也是港股反弹行情能否持续下去的关键因素。回顾历史，外资只会在中国基本面和企业盈利明显好转的背景下才会净流入，也会将行情推向更高的一个层面。看图，上面灰色阴影面积是企业盈利增速，下面的蓝线是外资流向。

在2016-2017年的行情中，2016年初，行情就开始往上走了，但直到2017年在棚改和供给侧改革刺激下企业盈利增速明显改善、加速上涨后，外资才开始流入。2019-2021年春节的行情也如出一辙，2019年初行情就开始往上走了，但企业盈利增速迟迟没动静，外资也就持续流出，直到2020年初被疫情砸了个大坑后，外资才开始流入。之后，2021年，企业盈利增速没有再进一步上行，再加上其他因素，2021年底外资又变成净流出了。数据上，中金认为盈利增长能带动行情上涨6%-10%，估值修复 + 盈利增长，合计能带动港股再涨14%-18%。对了，中金的这篇研报是周末（2023年1月8日）发的，上周五恒指收盘价是20991，小伙伴们不妨算下再涨14%-18%恒指会是多少点~本文作者：懒猫，来源：懒猫的丰收日，原文标题：《已经涨45%了，是谁在爆买港股？》

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