2022年可谓股票私募的“小年”。诸多明星管理人经历了超预期的市场下跌,所管理的产品净值回撤显著。

甚至有百亿基金经理直言“心灵被拷问”,和谐汇一的林鹏就是一例。


【资料图】

林鹏此前是公募东方红的“扛把子”,2017年公募基金冠军。2年前他创立私募机构和谐汇一,近两年亲历市场大幅的波动。

近日,林鹏致信持有人称:过去两年对他这样的偏价值风格的投资人是非常艰难的, 产品的净值表现让各位持有人包括他自身都感到非常失望, 可以说是其从业20多年来“最困难的时光”,向各位持有人表示诚恳的歉意。

经历了这样的困难时光后,他对投资体系做了深刻反思,也有了许多新的领悟:

比如, 投资不应该有浓重的信仰,信仰有时候可能是错误的,而投资需要妥协。

再比如, 长期来看,股票的价格会忠实反映企业的真实价值,当然不可避免在特定市场阶段会出现一段时间的失灵。

同时林鹏亦指出, 凡是资产都有价格,只要它的价格是低估的或者是严重低估的,它一定会有人买,即使非上市公司也有给它交易的平台。

所以,他始终认为 坚持对企业的深度研究,选择能够长期存在、长期发展,并对社会有正向贡献的行业的投资方式是能久经考验的。

还有许多深层次的总结和体会,都在下文。

“心灵被拷问”

林鹏在 信中指出:在相当长的时间, 他感觉一直处于“心灵被拷问”的状态。 过去一直投资他理解的最优秀的公司,并陪伴它们成长,也因此收获了比较好的投资收益。

但这两年整个市场因经济、疫情等因素的影响出现了巨大的波动或分化现象, 原来对好公司好价格的评判标准似乎失灵了,具有良好基本面的优秀公司如果没有处于某些核心赛道,那么迎接它的就是跌跌不休的股价。

林鹏还特别谈及对投资信仰的思考:

“ 投资不应该有浓重的信仰,信仰有时候可能是错误的,但我始终认为坚持对企业的深度研究,选择能够长期存在、长期发展,并对社会有正向贡献的行业的投资方式是能久经考验的。”

“长期来看,投资最终是企业未来现金流的折现,股票的价格会忠实反映企业的真实价值,当然不可避免在特定市场阶段会出现一段时间的失灵。”

总结后的林鹏, 对“时间期限”和“妥协”的重要性有了更多的体会。

在他看来: 投资也需要有一定妥协,我们的资金属性毕竟是有一定期限的,我们也没有形成足够长时间的私募投资业绩,让我们的客户能始终相信并跟随我们, 因此投资组合需要有针对性的变化和适应。

反思港股投资

林 鹏在信中透露, 他投资组合的回撤主要来自两大块:

一方面是港股互联网公司的投资;

另一方面是他研究得最清晰的、投入研究力度最大的、实质上基本面非常良好的消费电子公司。

他指出了其中思维模式的根源:

“我们过去习惯于用‘逆向思考’、‘均值回归’的方式去捕捉优质公司错杀的机会,这在大部分环境下是适用的。但放在这两年各项政策频出、黑天鹅事件不断出现的市场环境下, 均值回归就可能产生非常大的偏离,这一点尤其体现在港股的投资上。”

比如说美国通胀这个问题,去年底的时候很难预判到美债收益率可以一度到达4.25%,这对港股的影响是相当之大的。

由此逻辑出发,他提出了港股投资的反思。

要放下“均值回归过度的执念”以及“对宏观政策层面不够敏感”,在心理上、行为上对组合的风险管理,对于可能的极端风险做足预案。

同时,他亦表示,虽然不能判断未来港股市场是否还会有系统性的冲击(后者取决于“人性的复杂”)。但他相信, 凡是资产都有价格,只要它的价格是低估的或者是严重低估的,它一定会有人买,即使非上市公司也有给它交易的平台。

从业这么多年来看 ,凡是偏离的事情一定会弹回来,没有什么“这次不一样”。就像橡皮筋,你稍微拉一些,它缓和地回弹回去。你拉得非常满,它就会非常快速地弹回去。

未来投资策略

林 鹏透露,和谐汇一的产品仓位维持在一个中高的水平,坚持行业分散、个股集中,同时力图保持各方面在一个相对比较均衡的架构。

A股投资主要布局在数字经济、消费电子、汽车零部件、光伏、基础化工、交通运输等方面;在港股的投资,主要集中在互联网、体育服饰、食品饮料、创新药等。

林鹏指出:股票指数是多重博弈,宏观、政策等都很难精准预判,几乎没有投资人是完全靠研判政策来实现长期业绩的,但我们通过引入宏观策略研究员以提高对宏观、产业政策的敏感度,希望可以更好实现风险控制。

他还对持有人称: 他投资看的可能相对“超前”,而商业模式和技术进步在短期内都不会产生很大变化,因而我们布局的公司股价今年表现不尽如人意。但人无远虑,必有近忧,优秀的企业更多体现在它可以走得更长远、更稳健,而基本面相对较差的企业可能今年过得还不错,但过几年可能因竞争格局恶化而导致盈利能力下降。

来源:资事堂,作者孙建楠,编辑袁畅,原标题《百亿私募大佬“私信”曝光,亲历了从业“最困难时光”后,他悟到了什么?》

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“投资也需要有一定妥协”

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