原标题：明阳智能净利润大涨125.69%，海风“黑马”凭什么赢？丨见智研究

本文看点：

1、明阳智能净利润大增125.69%，海风龙头业绩真的那么好？

2、风机“价格战”激烈，整机商出路在哪里？

3、海风爆发趋势下，明阳智能发展空间有多大？

明阳智能净利润大增125.69%，海风龙头业绩真的那么好？

明阳智能成立于2006年，主营业务是风机制造，2021年风力发电机组业务占比92.96%，基本承担了全部营收，风电场发电业务占比5.19%。在整机商中，明阳智能是海风整机商龙头，主打半直驱技术路线，除了风电外，明阳智能还在光伏、储能、氢能方面进一步布局，所以整体看明阳智能算是一家清洁能源综合商。

图：截止2021年底明阳智能风电整机产品线

资料来源：公司年报

1、大兆瓦风机业务亮眼，驱动全年业绩稳增长

4月15日公司披露2021年报，实现营收271.58亿，同比增长20.93%；归母净利润31.01亿，同比增长125.69%。其中2021Q4实现营收87.28亿，同比增长19.06%，环比增长19.82%；归母净利润9.4亿，同比增长112.96%。

2021年公司风电机组新增订单达到11.22GW，同比增长160%，是公司有史以来新增订单量最大的一年，主要是因为2022年海风要实现平价，所以去年是海风抢装大年，订单和净利润表现喜人。

但从业务明细可以看出，去年6.XMW以上型号的风机营收同比剧增1611%，而1.5MW-5.XMW的风机营收都是同比下滑的，6.XMW毛利率为24.91%，同比增加2.93%，但2020年5.5MW以上的海上机型毛利率才17.64%，这么对比来看毛利率增长了7.27%。

产销数据更是亮眼，去年实现风电机组对外销售6.03GW，同比增长6.5%。其中6.XMW以上的风机生产量同比增长616.67%，销售量同比增长1806.67%，大兆瓦风机出货量增幅巨大。

很明显可以看出，受益于海风抢装，明阳智能去年业绩表现优异，再细分看，主要亮点在大风机上面，由此可见风机大型化进程迅速，为公司贡献了大部分业绩。

2、“风-光-储-氢”全产业链布局，强化公司核心竞争力

明阳智能业绩一直表现良好，去年受益于抢装潮“试卷”结果更是大超市场预期。但是质疑声也随之而来，质疑的点在于并不会年年抢装，业绩是否昙花一现，有持续性么？

见智研究认为，需要从战略层面来考虑。目前来看，风机销售仍是明阳智能业绩的主要贡献来源，占比超90%，去年由于海风即将退补，抢装透支未来1-2年的量是客观存在的，所以客观上短期存在一定的风险性。

但是中期看，海风的大趋势不改，而我国海风资源广阔，增量空间巨大，且公司又坐标海上资源丰富的广东，区位优势极强，足以支撑公司业绩的持续性。

但长期看就需要兼顾公司战略布局。从战略层面看，明阳智能虽是风电起家，但是抓风口能力极强，除了海上风电外，在光伏和氢能、储能领域都陆续布局，光伏电池方面已布局先进的HJT生产线，今年2月份又宣布斥资1.9亿布局海基新能源，开始杀入储能领域。同时积极研究电解水制氢，布局氢能。

所以见智研究认为，从战略层面看，已不能简单将明阳智能定义为风电企业，定义为“风光储氢”一体化清洁能源企业似乎更为合适。全方位新能源布局更有利于强化公司核心竞争优势。

风机价格战激烈，整机商的出路在哪里？

在讲整机商之前，先给大家理顺风电产业链。如果不算最上游的有色金属，以及结构胶，增强纤维等化工材料，风电产业链上游主要是核心设备和零部件，零部件包括齿轮箱、发电机、变流器等；然后整机商负责将叶片、塔筒、以及其他零部件设备组装好。中游主要是风电场建设、招标调试再进行运营，下游是风力发电和运维。

从产业链看，技术壁垒较高的当属主轴环节，因为目前高端轴承还需进口。整机环节技术含量相对并不高，且近年价格战加剧对整机商造成较大的压力。

见智研究为大家剖析下整机商目前的困局和出路在哪里？

1、“价格战”是整机商面临的主要困局

整机商属于风电行业的中游制造商。上游面对的是各类零部件厂商，下游面对的是各类中大型电力运营企业。其盈利是通过向风电运营商销售风电机组进而取得收入，成本主要是向上游采购零部件。而近年来铜铝等有色金属以及其他上游原材料价格持续上涨给整机厂造成了成本压力。除了成本压力外，去年风机厂商持续价格战也不断压缩企业的利润空间。

1）陆风、海风产业链均杀价，招标价已腰斩

自从2020年开始，整机厂价格战开始加剧，2020年初至今，陆风的招标价已从4000元/KW左右降至2400元/KW附近，逼近腰斩。海上风机2020年平均价格在7000元/KW以上，去年开始大幅下降，根据4月10日 国华投资山东500MW海上风电项目的采购中标显示，金风科技中标单价约3828元/KW,可以说是降幅惊人，且降价趋势仍在延续中。

2）平价时代行业抢装潮或是“价格战”主因

风电行业在几年前属于高度依赖补贴的行业，随着补贴逐步退坡，2021年陆风平价，2022年海风平价，所以前两年风电行业出现“抢装潮”，导致装机量激增，主要是企业希望在退补之前能够装机，因为退补后，降本增效将成为企业的头号任务。

伴随装机规模的扩大，二三线企业为了抢占市场份额，纷纷压低报价，率先发起价格战；而一线企业如金风科技、明阳智能等企业为了巩固并扩大市场份额也被动的卷入了这场战争，导致很多企业增收不增利的局面。

从龙头企业分业务明细看，2020年是陆上风电抢装大年，主要是因为国家出台《关于完善风电上网电价政策的通知》，明确“2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。所以2020年既是陆风抢装大年，又是整机商“价格战”的起点。

根据金风科技、运达股份、明阳智能的业务明细可见，2020年风机销售营收均实现了大幅增长，但毛利却平平，出现了典型的增收不增利现象。2021年是海上风电抢装的大年，所以可以看到金风在2021年整机的营收表现不如明阳智能。

2、降本保利是整机商突破困局的关键

目前国内风机种类按技术划分主要有三种，双馈式、永磁直驱和半直驱式。双馈和直驱都属于较为传统的技术，两者的区别是双馈是带齿轮箱的、直驱不带齿轮箱。双馈发电机较稳成熟，成本也较低，但是故障风险高。直驱式发电机没有齿轮箱，较少传动损耗，提高了发电效率，比双馈要贵些，但是没有齿轮的缺点是容易导致发电机故障。而半直驱是结合了直驱和双馈风机的优势，相对于双馈，半直驱风机可靠性高，后期维护少。同时又比直驱发电机转速高，重量轻，风机适用范围更广。但半直驱也并不是毫无缺点，在继承两者优点的同时，缺点也一并继承了。

目前市场上用双馈的厂商还是比较多，如远景能源、运达股份、三一重能、联合动力、华锐风电等；金风科技用的是直驱永磁；明阳智能则主推半直驱。

为什么要分析风机的技术路线？因为不同技术路线适用领域不同，对成本的影响便不同。而平价时代来临后，未来风电行业只能通过降本增效实现持续增长。

降本增效方面，目前风机大型化已经成为业内共识，所谓大型化就是“大兆瓦+大叶片”。首先风机大型化后单位零部件用量会下降；其次同等规模的项目，单机容量提升后所需风机的台数将变少，同时也降低了风电场配套建设和运维成本。第三，叶片和塔筒加长后，能够提高扫风面积和发电量，发电小时数和有效发电量会增加。这些都是大型化实现降本的原因。根据CWEA的统计2020年3-3.9MW的新增风机较2019年比已有较大幅度提升，占比达27.8%，未来比重还会持续提升。

半直驱由于结合了双馈和直驱的优点，相对于其他两种技术更适合应用在大兆瓦海上风机中，更能有效降本。明阳智能是一直坚持半直驱路线，金风作为直驱技术的领头羊也开始向半直驱发力，其他企业也纷纷向半直驱布局，所以从未来技术路线发展趋势看半直驱胜率更高。

图：2020年中国不同功率风电机组新增装机容量比例（单位：%）

资料来源：CWEA《2020年中国风电吊装容量简报》

见智研究认为，整机商环节在平价时代来临后压力还是比较大的，既需要面对原材料涨价的风险，又需要承担同行间“价格战”内卷的压力，利润难免被压缩。但据见智研究了解，龙头风机厂商表态不会盲目进行价格战，投标仍然会在合理的毛利率内才考虑，此外风机也并不是完全拼价格的，也要比拼机型差异等因素，况且近年来频繁出现风机事故，开发商“贪便宜”也会蒙受巨大的损失。见智研究认为在陆风开发资源有限，海风是未来主旋律的背景下，能抓住海风机遇且有效的实现降本的整机商才会突出重围，一味的同质化竞争不是长久之计。

海风爆发趋势下，明阳智能发展空间有多大？

未来十年是全球海风渗透率快速提升的阶段。据目前已出的沿海省市海上风电“十四五”规划，总量接近60GW。2020年国内风电吊装新增54.43GW，明阳智能吊装容量为5.64GW；2021年国内风电新增装机约47.57GW，明阳智能风机交付量超6GW，国内市占率提升至14%左右。

2021年全国海上风电新增装机16.9GW，是此前累计规模的1.8倍，截止到2021年底，全国风电累计装机328GW，其中陆上风电累计装机302GW，海上风电累计装机规模26.38GW，同比增长194%，位于全球之首。2021年公司海上风电出货量在2.89GW，同比增长220%，公司近年海风市占率也持续攀升，预计2022年海风市占率有望超40%。

公司地处广东，整机厂设置较为集中，主要都集中在广东，而广东又是海风大省，因此具备极强的区位优势，广东省目前已明确地方补贴政策，2022-2024 年每千瓦补贴分别为1500元、1000元、500元。同时广东规划2030年前建成30GW海上风电，远期建设装机更是高达67GW，对比目前明阳海风的装机规模看，潜在空间巨大。

整体而言，见智研究认为，风机赛道近年来利润缩水较大，毛利低于上游部分零部件环节。但是海上风电是个好赛道，对于企业而言，能够抓住海风机遇的整机商仍不缺乏乘风破浪的机会。

关键词：