今年的收益都跌没了...

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2023年即将过半，

(资料图片仅供参考)

此时此刻，如果让你评价下今年公募基金的表现，

不少小伙伴可能会用这张图：

太不能打了...

TMT、中特估，左脚踩右脚，一路斜向上，双双涨了20%多，但主动股基金却把今年的收益都败光了。

偏股混合型基金指数，代表了主动股基的平均表现，今年以来的收益是“-0.52%”（这还不算今天的下跌）。

啥？

你说收益不好是因为踏空了TMT和中字头，

那国企指数增强基金也不给力啊。

国企红利指数，今年涨了19.48%，但跟踪这个指数的 “****国企红利指数增强”今年以来只涨了10.59%，跑输了将近一半，你说气人不气人...

银行是怎么涨起来的？

先复盘下行情，

其实银行股不是最近才起来的，去年11月就起来了，自那以来中证银行指数涨了26%。

不过，行情分为两部分：

第一部分：去年11月到今年1月，中规中矩，主要是招行、平安银行等公募重仓的银行股在涨。

第二部分：今年2月以来，行情突变，招行、平安银行一路下行，反倒是中行、工行这些公募人见人嫌的股票扛起了上涨大旗，甚至还走出了趋势行情，中国银行3天涨了20%多，一举突破2015年的高点，创历史新高。

发生了什么呢？

国有大行怎么突然就能打了？

懒猫看了一些分析，

不少人都把行情上涨归因到“中特估”上了，不过也有不一样的角度。

比如， 国信证券的王剑，

他从资金买入的角度，认为主要是“追求绝对收益”的资金在买银行股。

首先，回顾历史就会发现，

每次都是银行股跌至过度低估时，股息率相应提升，吸引绝对收益资金买入，然后银行股才逐步完成筑底、拉升的。

比如去年11月，中证银行的股息率超过了6%，和2014年底部差不多，然后银行股就起来了。

这次也不例外， 股息率越高的银行股涨幅越大，很可能是追求绝对收益的资金在买。

他还做了数据验证，

一季度，对于国有大行，追求绝对收益的外资是通通买入，保险、券商自营是有买有卖，而追求相对收益的公募基金基本都在卖出。

这个结论有什么意义呢？

对我们理解今天银行股的剧震有帮助。

我们对比下招行、中行的股息率，

因为估值差异，中行的股息率大部分时间是比招行高的，算平均值的话，平均要高1.5个点左右。

再看现在的情况，在中行大涨、招行大跌后，两者的股息率差距已经缩小到0.64%，相当于历史平均水平的一半，

对于追求绝对收益资金来说，中行相对招行在股息率上的优势基本没有了。

再看下其他大行，也就工行、农行相对招行的股息率差距在1个点以上，

剪刀差行情后， 国有大行相对招行在股息率上的优势基本都没了。

这也就不难理解今天银行股的剧震了，再涨下去，追求绝对收益的资金也要买招行了。

从银行股内部的角度来说，国有大行相对招行的剪刀差行情已经走到极致。

当然，这只是银行股内部的对比，

如果把银行作为一个整体，也有人给出了不一样的解释：

当前，银行整体的PB只有0.62倍，离回到正常估值水平还有较远距离。

至于能不能回去，懒猫不知道，不过分析方法上，我们依然可以从招行、中行下手。

当前，招行的PB是1.02倍，股息率是4.97%。

中国银行的PB是0.64倍，股息率是5.09%。

假设盈利、资产情况都不变，中国银行PB要回到1倍，股价还要上涨56%。届时，中行股息率就会降到3.26%了，比招行还要低一个多点。

所以，到底是招行、国有大行携手往前，还是国有大行的估值修复行情就此打住，真不知道。

当然，也不排除国有大行股息率低于招行的可能，毕竟二级市场专治各种不服。

当下唯一可以确定的是，他们在股息率方面的差距已经基本填平，对看中股息率的资金来说，招行和国有大行的区别不大。

谁抓住了这波银行股行情？

估计没人能想到，

最受益这波银行股行情的竟然是一只“智能基金”，

金信智能中国2025，重仓国有大行，四大行、交行都买了，十大重仓股中有9只是银行股，昨天涨了4%。

这只基金 2017年就开始重仓银行了，而且买的主要是国有大行，终于等来了机会。

还有姜诚的 中泰红利优选，

重仓了农行、工行、建行，昨天涨了2.85%。

其他重仓银行，昨天大涨的基金名单，懒猫也简单汇总了下，在这里：

几只大规模的金融主题基金，

只有 易方达金融行业涨幅超过了3%，昨天，这只基金预估上涨2.38%，实际上涨3.18%，估算误差达到了0.8%，不知道基金经理持仓有没有往国有大行上倾斜。

公募基金的超额收益是怎么来的？

最后再熬碗鸡汤，

不少小伙伴最近可能比较郁闷，

已经被公募基金毒打了2年，就指望着今年翻身呢，但不曾想今年表现更差劲，不仅没赚到钱，还跑输了指数。

买了国企主题基金，赚到钱的小伙伴可能也有些不甘：你倒是跑赢指数啊！！！

不是说主动基金相对指数有超额收益吗？怎么到我这就不行了...

怎么回事呢？

我们看下历史行情，

黑线是偏股混合型基金指数的走势，代表主动股基的平均水平。

红线是沪深300的走势， 灰色阴影部分是主动股基相对沪深300的超额收益。

2007、2009、2015年牛市中，灰色阴影部分都是大幅往下走的，也就是说，在这几轮普涨的牛市中，主动基金都没跑赢指数。

比较特殊的是2019-2021年的牛市，因为涨的是机构重仓股，主动基金大幅跑赢了指数。

所以，结论很明确：

除非是机构重仓股牛市，其他牛市中，不管是普涨行情，还是不涨机构重仓股的结构性牛市，主动基金都很难跑赢指数。

这才有了基金经理历经牛熊后的那句经验之谈：

“牛市的时候尽量跟上，熊市的时候多积累超额收益”。

当然，话说回来，虽然短期内可能跑不赢指数，但拉长时间，主动基金相对指数的超额收益还是很明显的。

所以，越是熊市末期，越是熊转牛的时候，小伙伴们越要有耐心。黎明前的黑暗才是最黑的时候，2年都忍过去了，不要让这一时的不顺影响了自己的心态~~

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*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。

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