核心观点：


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1、我感觉现在这个行情，包括资本市场很多的表现特征，特别是非常火爆的AI主题的凌厉走法，又让我想起了2013-2015年，应该是这几年都没有见过。

2、今年的资本市场走到现在，反而是原来大家最忽略、最看不起的一些高分红的、深度价值的股票走得是更好的。这是让所有人都非常吃惊的一件事情。

这反映了我们这轮复苏动能还不是非常强劲，原来比较低估的大家看不上的东西现在反而受到追捧，但最终下来，五一假期的火爆带来服务业等收入端改善后，我相信复苏在各个领域会蔓延开来。

3、如果提到哪些时刻让我记忆犹新，2022年的市场表现让我吃惊，市场分别在4月、10月探底，领先于经济运行一两个月，这体现了市场的前瞻性。

所以投资者要敬畏市场，因为资本市场是几亿参与者得出来的一个最终的结果。如果说得到什么启示，就是要坚定均值回归的底层信仰，被低估的始终会涨上去，高估的最终会跌下来。

近日，睿郡资产合伙人董承非在兴证全球基金主办的巴菲特股东大会.投资人峰会上，作出了上述分享。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

现在的行情让我想起2013年-15年

对于现在这个时期和历史上哪个时期比较接近？我认为，与历史上的周期对比，今年年初的时候，我第一反应是2009年。因为当前的经济背景和2009年非常相像，2008年受外部的冲击导致国内经济的下滑，2009年迎来经济复苏阶段。

但是现在，市场的很多特征，又让我想起了2013年到2015年。特别是最近整个资本市场非常火爆的 AI主题，这种凌厉的走法应该这几年都没有见过。

经济运行肯定有周期性因素的存在，但在投资的实际操作中，年年都有挑战。比如和前面所讲的两个相似周期相比，今年也有趋势性不一致的地方。比如，中长期维度上我们人口结构与外部发展大环境这两个方面都发生了新变化。

和2009年复苏的不同

今年年初的时候市场对复苏还可能有分歧，有人认为会出现类似于2009年的强劲复苏，但到目前为止，整个资本市场已经对经济温和复苏成为共识。

作为资本市场的参与者，我自己感觉到今年的经济复苏与2009年有两个方面的差异：

一是消费端，整个消费复苏还是比较弱，这是一个非常正常的现象，过去两三年从事服务业的居民收入下降影响到他们对未来的信心，这也导致整个消费的复苏不够强劲；

二是在投资端，2009年四万亿释放下去后，整个投资领域非常火爆，所以当年表现最好的三个行业，是一些投资高贝塔的周期性行业。

这次大家看到，虽然年初的时候，地产产业链有过一轮反弹，但是到现在为止，其实整个板块走的还是比较弱的。

这反映出，一方面，我们的整个体量比2009年大了多少倍；另外一方面，我们看到，政府这一次对于投资上面的刺激更加地节制。

今年，这些被大家最忽略、最看不起的股票反而走得更好

所以今年的资本市场实质上就反映了背后这两点的不同。

2009年，因为整个经济是一个大V型反转型的复苏，所以那一年表现最好的行业就是一些高贝塔的行业。

消费领域中，都是耐用品的消费、奢侈品的消费表现好；还有投资端的，刚才说的纯周期性的行业。

但今年的资本市场走到现在，反而是原来大家最忽略、最看不起的一些高分红的、深度价值的股票走得是更好的。

这是让所有人都非常吃惊的一件事情。

但是我觉得，市场这么走，肯定背后是有它内在的逻辑性的。

这反映了我们这轮复苏，动能其实不是非常强劲。在这种情况下，原来比较低估值的东西，大家原来看不上它的增速；而在这种大背景下，大家会觉得它已经难能可贵了，反而就成为追捧的一个板块或者方向。

但最终下来，我觉得温和的复苏肯定是复苏。在收入端恢复以后，我相信复苏在各个领域会蔓延开来。

被低估的始终会涨上去，高估的最终会跌下来

如果提到哪些时刻让我记忆犹新，整个A股市场去年的表现是让我吃惊的。

市场分别在4月、10月探底，领先于经济运行一两个月，这体现了市场的前瞻性。

所以我们从事投资的人说，要敬畏市场，这是发自内心的，确实要敬畏市场。因为资本市场是几亿参与者得出来的一个最终的结果。

如果说有什么启示，我觉得更加坚定了一点。因为价值投资者一个最底层的信仰就是均值回归，只要是你认为低估的东西，一定要相信它最终会涨上去，高估的东西最终也会跌下来。

所以在市场大幅下跌的时候，其实是一些极端的事件发生，导致股票市场很便宜。

在黑暗之中，面临非常多的不确定性的时候，市场就体现出韧性的一面。所有的参与者都看不清事情的未来走向，但是市场可能就顽强在向上走。

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本文作者：王丽 来源：投资作业本

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