近期，3个月-30年期美债收益率曲线呈现“熊市趋陡”的行情，彭博策略师Simon White对此发文表示，这表明经济衰退最早可能在今年夏季开始。

White在文中表示，收益率曲线倒挂通常被视为经济衰退的前兆，而随之而来的牛市趋陡才促成了衰退在政策制定者的指令下变为现实。而在出现牛市趋陡之前，往往会出现熊市趋陡。

他说，并非所有的收益率曲线都有同样的表现，通常情况下，在衰退开始前约5个月，3个月-30年期的收益率曲线会最先开始走陡。而目前的情况是，自1月中旬以来，该曲线一直在变陡，期限利差走阔的持续时间是自去年5月见顶以来最长的一次。


(资料图)

White表示，部分投资者认为，由于这种变陡是一种熊陡，因为30年期美债收益率的上升幅度超过了3个月期美债收益率的上升幅度，因此这可能不太令人担忧，因为牛陡才是经济衰退更为紧迫的信号。

他解释道，的确，当美联储在经济迅速恶化的情况下突然转向时，牛陡往往更加猛烈，但熊陡也同样是衰退前图景的一部分，而且往往出现在牛陡之前，最终导致经济衰退。

衰退本身通常是牛陡和熊陡的结合体

通常，债市收益率曲线被划分为牛平、牛陡、熊平、熊陡四种状态。收益率下行为牛，收益率上行为熊；长债收益率减去短债收益率（期限利差）变窄为平，走阔为陡。

牛陡即是收益率曲线下移，但是短端收益率下行幅度大于长端，期限利差走阔。而熊陡则是收益率曲线上移，但是长端收益率上行幅度大于短端，期限利差走阔。

据分析，牛陡阶段出现的原因在于，经济衰退的预期已经持续了一段时间，并且已经充分反映在前期长端利率的下行过程中，因此长端利率下行空间已经比较有限，而短端利率在货币政策的放松下明显下行，因此进入牛陡阶段。

熊陡其实是债市比较少出现的一种行情。一般在它的开始，短端收益率高于长端收益率，曲线是倒挂的，这是因为熊市开始时，往往始于流动性收紧，短债先调。而一旦熊市确立，市场参与者纷纷缩短久期，抛售长债变成主流。于是出现了短债暂时平稳、长债加速抛压的熊陡行情。

下图显示了最近五次衰退（2020年除外）前后3个月-30年期的收益率曲线。

White说，正如我们所看到的，所有的衰退（除了1980年代）都在其开始前的3-9个月发生了一次重大的熊陡，而牛陡往往来得晚些。

衰退本身通常是牛陡和熊陡的结合体。

他说，经济中有足够多的疲弱之处，无论是牛陡还是熊陡，3个月-30年期收益率曲线显示的衰退信号仍应引起关注。

关键词： White 收益率曲线