疯狂了2年的锂价终于下跌了。


(资料图)

从2021年开始，上游锂价经历了2年的长期上涨，碳酸锂的价格也从2021年1月的6.79万元/吨上涨到2022年11月的59.10万元/吨。

对于这种上涨，乐的是上游矿商。

在已公布的业绩中，主要锂资源厂商的营收与净利润均出现大幅增长。天齐锂业2022年前三季度净利润同比增长更是达到了2700%，赣锋锂业同比增长490%。

与业绩对应的是股价的疯狂上涨，天齐锂业和西藏矿业从2021年初到2022年7月的涨幅都超过250%。

一众锂资源企业及他们的投资者，都饱尝了暴富滋味。

然而苦的却是离消费者最近的下游车企。

对于上游锂价的上涨，马斯克的评价是“疯狂”，比亚迪的评价是“不合理”，广汽埃安哭诉“为电池厂打工”，长安汽车则吐槽上游囤积原材料，导致行业“缺芯贵电”。

不过，在上游疯狂、下游叫惨并疯狂买矿之时，很多人已经忘记了锂资源本质上是一个周期性行业，而不是成长性行业。

从2022年11月22日起，碳酸锂的价格从高点开始下跌，截至2023年2月10日，碳酸锂的价格已经降低至45.5万元/吨，相比最高点跌幅超过20%。

本文想要解答的核心问题便是：本轮锂价的上涨周期是否已经结束？

一、供给紧张局面缓解

想要研究清楚锂价上涨周期是否已经结束，首先需要梳理的是前期涨价近期降价的直接原因。

在2021年初开启的本轮锂价牛市之前，锂价已经经历过了一个完整的牛熊周期。

上一轮牛市开启于2015年，当时下游需求的变化也是由新能源带来的。在2015年之前，锂资源下游的需求主要以工业医用为主，相对稳定。

而2015年之后，国内开始了新能源补贴及支持政策，下游市场随之崛起，锂电需求开始井喷，碳酸锂价格在2015-2016年的6个月内从5万元/吨飙升至16万元/吨。

在2016年中旬价格达到高点之后，锂价在高位出现了近2年的振荡期，其实当时仍处在供给短缺的场景之下，但由于西澳、魁北克等地区的产能处于扩张状态，这时的锂价格已经从高位出现下降。

之后随着补贴的逐渐退坡，锂价迎来2年的下跌周期。

此后，非洲、魁北克、西澳的产能逐步收缩，并产能逐步出清（包括部分矿山关停，盛极一时的Pilbara两座矿山融资），2021年开始了本轮价格的牛市。

2022年的快速上涨，则是部分产能投放延后、电动车市场抢装等多重因素带来的。

但随着供需两端的关系逐步缓解，价格疯涨的趋势在11月迎来了顶峰，随后开始震荡下跌。

在需求端，由于国补退坡倒逼消费者及终端车企在2022年末前抢装，因此到年底市场需求减弱，热度也逐渐降低；而电池厂减产去库存，带动了整体锂价需求走弱，观望情绪较重。

在供给端，与上一轮周期一样，伴随着锂价上涨，大部分矿商都于2021年初开启了扩产，一般扩产需要2-4年，因此按计划，2023年二三季度开始，矿商将进入产能释放周期，供应紧张的情况会出现缓解。

二、2023年供大于求

从储量上来看，全球范围内并不缺少锂资源。

目前全球探明的锂矿资源储量为 4846 万吨，其中南美“锂三角”储量最为丰富，占比达到 65%，加上美国和中国，储量前五的国家高达86.7%。

但作为资源型的周期行业，锂资源的开发、投产需要经历一个较长的时间段，而这种时间差极易造成供需间的错配，从而带来上行与下行的周期变化。

不过，判断判断一个周期型的行业是否到达拐点也较为简单，其关键在于对中期的供需关系进行判断。

在锂资源的需求侧，目前电池所带来的占比正在越来越高，但随着新能源的渗透率逐步提升，未来增速可能逐步放缓，并回归常态，维持在20%-30%之间。

五矿证券预计2023年锂电池带来的需求为86.37万吨，而传统需求仅为12.84万吨，合计99.21万吨。

不过在针对各个细分行业测算出的实际需求之外，还有一部分是在上行周期的末期由资源焦虑带来的实际需求增加。

因此，五矿证券分析师预测2023年-2025年的实际年度需求分别是107万吨、142万吨和196万吨。

其他分析师对于2025年锂化合物当量需求的预计160-180万吨之间。

而在供给侧，则主要考虑全球矿山及盐湖在未来几年可以释放的有效产能，此前海通证券在其对全球88个锂资源的梳理报告中曾测算，2023-2025年锂资源的产量将分别为110万吨、137万吨和171万吨。

此计算数值略低于五矿证券的测算数值——即113万吨、154万吨和192万吨，但仍高于未来3年的需求端测算数值。

同时，考虑到一定比例的锂原料回收，实际供应量可能高于测算产量。

中信证券对于2023年全球供给也作出了预测，预计全年供给约为116万吨，与五矿证券的预测基本一致，略高于当年需求量。

来源：中信证券

因此，以目前市场主要观点测算出来的供需关系来看，2023-2025年间，锂资源的供给将呈现逐步宽松的局面，2023年将迎来本轮上行周期的顶峰，并可能于下半年开始逐步进入下行周期。

三、2023年底部或是40万元/吨

大部分矿产资源都具有周期属性。

其背后的本质原因在于，供给与需求之间存在一个错配的时间，也就是说，供给端需要一定的时间来匹配需求的变化，这种匹配不是及时性的。

在上行周期，企业纷纷加码投产并实现产能扩张，同时高价也压制下游的需求，供需变得平衡；直到供大于求时，行业进入下行周期，部分产能出清，部分企业破产或被收购，最终收缩供给，再次回到供需平衡直至供不应求的状态，迎来下一轮上行周期。

而锂价从2015年开始的这一轮半周期，只是在遵循这个规律。虽然其下游的新能源车处于成长阶段，但由于矿商产能本身的特点，成长行业的上游仍然是周期行业。

根据对于供需的判断，对于中期的价格，早在去年7月份，五矿证券的分析师就已经作出了预测，尽管与实际情况略有差异，但很显然分析师认为锂价即将进入下行周期，只是短期仍会维持高位震荡。

来源：五矿证券2022年7月预测

今年1月份，分析师再次给出了其中期对于锂化合物价格走势的判断，预计经历半年的震荡后，直到2025年底，锂化合物的价格都将处于下行周期。

不过即便如此，锂价可能也难以再回到5万元/吨的低谷价格，到2025年，底部将会维持在25万元/吨左右。

来源：五矿证券2023年1月预测

就今年而言，五矿证券分析师的预测是2023年碳酸锂价格仍将维持在40万元/吨以上。

除了五矿证券外，东证期货的分析师也认为，供应端持续放量将驱动平衡表在2024年呈现更大幅度的过剩，因此本轮锂价回调期的持续时长或超过2年。

同时，东证期货的分析师预计2023年碳酸锂的价格区间会回调至42-47万元区间。

当然，市场上仍存在着不同声音，如此前澳大利亚官方曾指出，2023年锂价将创新高，但2024年可能进入下行周期。

合各方分析人士的观点，2023年所面临的最好情况是上行末期、高位震荡，最差情况是下行至40万元/吨附近；而2024-2025年，可能是不可避免的单边下行。

当然，也有如雅保一样的矿商认为，锂价的供给紧平衡仍将维持7年。

不过，即便供需紧平衡导致锂价的底部在周期的行进中被不断抬高，但在抬高的过程里，上行以及下行的小周期或许仍将存在。

本文来源：锂猫实验室，作者：陈晨，原标题：《2023，锂价见顶？》

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