要说美国最火爆的“出口品”，非美元莫属，而巨额表外美元债务给全球金融体系埋下风险。

周三，充当为全球央行服务的银行、有“央行的央行”之称的国际金融机构国际清算银行（BIS）在最新季度审查中指出，银行在美元掉期和远期合约中的名义债务总额为52万亿美元，其中约一半（26万亿美元）是非美、非银行客户（非美养老金、公司、保险和对冲基金）的信贷。在过去六年中，非银行的风险敞口攀升了50%以上。


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从表面上看，这并不一定与全球美元需求的传统框架相矛盾，贸易商几乎所有的业务都用美元开具发票，由于历史、便捷、霸权等原因，他们需要美元。

但越来越多的全球美元用户是非银行金融客户，而不是银行，他们有银行的运作机制但不直接报告数据。

换言之，大型投资者一直在为了进口美元而进口美元，无论是出于收益率还是流动性的需求，从而对冲本币风险。

总而言之，美元在金融市场中的作用甚至比进出口市场更大：

基于美元在外汇金融领域的主导地位是惊人的，作为一种工具货币，美元占据了88%的未平仓头寸（85万亿美元）。如果投资者或银行想将瑞士法郎兑换成波兰兹罗提，他们会先用法郎兑换美元，然后再用美元兑换成兹罗提。

这一趋势对全球金融体系的影响并不完全清楚，对冲大多是通过互换和远期等表外工具进行的。此前文章指出，美国以外地区的机构通过外汇衍生品持有65万亿美元的表外债务，而且规模还在扩大，成为全球金融体系隐藏的风险。

BIS强调：

如果投资者很好地对冲了他们的货币敞口，他们的名义敞口不应该是系统性风险。但问题是他们并不总能很好地对冲货币风险，好比荷兰养老基金或日本人寿保险公司等公司每个月或每个季度都会展期掉期，存在期限错配。

全球金融危机期间和2020年3月的市场动荡凸显了美元流动性在金融体系中的风险。

美元融资市场的枯竭使得美联储采取政策，将美元输送至主要中央银行。但这些额度通常只涵盖资产负债表内的头寸，大量表外的美元债务可能仍然市场和央行所忽视，直到美元再度出现流动性危机时又再度出现。而那些隐藏的杠杆和期限错配（通常被认为是多头）也将对政策带来挑战。

这些事件表明，为了评估外汇总值和净债务的水平以及债务久期的结构，需要统计数据跟踪，不同地区的未偿还短期美元支付义务。分析师倾向于依赖基准的国际统计数据集合，但这类数据通常只涵盖资产负债表内的头寸。目前甚至不清楚，有多少分析师知道，存在大量的表外债务。

关键词： 对冲基金