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今年全球股债总体表现均不佳，二级市场还面临新的威胁：私募市场版Margin call，也就是私募基金发给投资者的资本缴款通知（Capital call）。

由于全球融资环境紧张，私募基金要求投资者提供比疫情期间更多的资金投资。媒体认为，这种趋势带来了扰乱全球的股市和债市的威胁。因为除了一些预计有足够现金流满足缴款要求的大型养老基金和捐赠基金外，其他投资者可能不得不为此抛售流动性资产，那可能让今年回报率已下降20%以上的公开市场股市和债市蒙受更大的损失。

投资数据供应商Burgiss Group LLC数据显示，今年第三季度，在该公司追踪的六个私募市场基金类别中，有五类的承诺投资资金净值为负，相当于投资者需要投入更多的资金，而不是获得资金作为回报，并购基金的资金缺口最大，承诺投资净值为负76.6亿美元，创2020年二季度以来最大缺口。

在上述六类基金中，有三类基金向投资者分配的资金都创各自至少七年来新低。

Burgiss的分析师在将近一个月前发布的报告中警告，有理由担心，风投基金的净分配额现在处于数十年来低谷，优先和不良债务基金的净分配额也为负值。

截至今年二季度Burgiss追踪的六大类私募基金现金流变化

也是在10月，对冲基金QVR Advisors的创始人兼首席投资官Benn Eifert在致投资者的信中也指出，为了满足私募基金投资的资本需求，大型机构投资者被迫出售公开市场的流动性股票是有可能的。

而且，资本催缴不是唯一的问题。近些年，由于许多另类资产的表现优于公开市场的资产，在投资组合的资金占比中，机构向私人市场分配的资金已经突破了固定的比例限制。而因为私人资产在反映最新市场状况的重新估值方面有滞后性，这种机构投资的分母效应的确可能在市场表现不佳时引发更大规模的抛售。

据投资数据公司Preqin估算，新冠疫情期间，全球央行通过货币宽松向金融体系注入的资金之中，有很大一批都投资于非上市资产。截至去年9月，全球非上市资产的规模增长到10 万亿美元，是2007年的五倍。

关键词： 流动性资产 Burgiss 二级市场