野村证券近日在一份研报中称，由于美国、英国、德国、澳大利亚和加拿大等主要国家的实际收益率已触顶，以及一些发达国家央行展露出可能停止加息的迹象，全球长期利率有望见顶。

报告称，名义收益率由盈亏平衡通胀率（break-even Inflation，BEI）和实际收益率两部分组成，其中BEI反映通胀预期，实际收益率反映央行收紧政策的立场和债券供需平衡。

美国、德国和英国的实际收益率自9月进入全面下降趋势，英国10年期债券实际收益率在10月10日左右达到顶峰，美国和德国的10年期收益率在10月20日左右触顶。


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这一方面是由于市场对支持财政紧缩政策的英国新任首相苏纳克反应良好，美国财长耶伦在10月24日曾称“美国财政部可能回购某些美国国债”，都提振了风险偏好，推动实际收益率回落。

同时，本月澳大利亚联储和加拿大央行加息幅度均小于市场预期，也低于此前加息规模，在这些央行释放出放缓货币紧缩步伐的信号时，两国的通胀预期并未上升，长期债券收益率不升反降，都说明经济放缓和通胀下降已经被债券市场定价完毕。

因此，鉴于澳大利亚和加拿大的小幅加息并未导致通胀担忧再次上升，推动主要国家债券收益率上升的实际收益率升势也已停止，野村认为这些发展表明主要国家的收益率可能停止上升：

“一些较发达国家的央行已显示出可能停止加息的迹象，导致市场关注紧缩周期可能结束，因此我们认为长期收益率的上行空间有限。

推动主要国家长期收益率上升的实际收益率在10月下旬转为下降。这表明长期收益率的上升已经结束，到12月底，主要国家的长期收益率有可能跌回9月中旬的水平。”

这份研报的结论是，日本之外的海外债市调整或已结束，背后推动因素是英国新任苏纳克政府的成立，以及美国回购美债的市场预期建立，“这增加了海外收益率的下行压力”。

而经济学家的预测和通胀挂钩债券的定价均显示2023年美国通胀率会下降，与正在推高美债长期收益率的“被夸大的长期通胀预期”不符，说明美债收益率涨势已经过头，德债和英债也是如此。

但研报仍对上述预测持“谨慎立场”。许多美联储官员尚不支持迅速退出紧缩政策，欧元区和英国在货币贬值和能源价格上涨的压力下通胀上升，以及主要国家债券收益率的波动指标MOVE指数可能会保持高位，都表明主要国家的债券收益率可能会再次上升。

具体到日本来说，日本央行10月28日维持超宽松货币政策不变，但11月增加超长期日本国债的购买量，且市场对日本央行的加息预期正在升温，同时日元仍不断贬值。

研报预计，在市场对美联储加息的预期下降之前，日元贬值或者日本央行加息预期不会出现全面逆转，下一个值得关注的重点日期是明年4月日本央行议息会议：

“市场对美联储加息的预期可能在2023年3月美国本轮周期最后一次加息之后开始下滑，明年3月和4月日本央行两位副行长和行长黑田东彦都将任期届满。

所以对日本央行的加息预期可能要到明年4月底至5月初的黄金周假期之后才会出现大幅下降。新任行长领导下的首次日本央行货币政策会议将于2023年4月27至28日举行。”

野村还称，日本央行可能会坚持国债收益率曲线控制政策（YCC），这与市场当前对日本央行可能逐步取消YCC政策的预期相悖。

关键词： 实际收益率