最新数据显示，美国7月CPI、核心CPI增速双双回落：美国7月CPI同比上涨8.5%，较前值的9.1%大幅回落60个基点。

对于通胀增速的放缓，高盛分析师 Rich Privorotsky 却在研报中表示：

美联储正处于一个棘手的境地。


(资料图)

宏观分布中有两个不利方面：右尾风险和左尾风险。右尾风险是中期通胀持续过度，左尾风险是遏制通胀的努力最终将导致经济衰退。Privorotsky认为，最新的CPI数据降低了通胀失控出现右尾风险的可能性，却增加了出现左尾风险的可能性。

他表示，尽管通胀已经停止了连续加速，但仍然处于一个高水平，而住房和服务部分仍在以令人不安的速度增长。美联储需要确保金融条件指数（FCI）不会显著放松，否则他们可能会取消已经实施的大幅加息。

高盛在之前就提出，CPI低于预期将使美联储面临十分艰难的局面，因为随着股票和债券的同时上涨，美联储现在不得不再次积极收紧金融环境，野村也赞同这一观点。

Privorotsky 表示，更多的通胀上行风险会对美联储鹰派立场的进一步升级和金融状况的收紧产生负面影响。而CPI意外下行，降低了宏观经济出现右尾风险的可能性，即对经济、美联储和市场来说是一个软着陆的“金发姑娘（Goldilocks）”结局，而不是之前衰退的基本情况。

但他指出，问题是，随着服务和住房成本保持在高位，以及CPI中值和修正后的平均CPI分别为6.3%和7.0%，如此紧张的劳动力市场产生的广泛压力和工资-价格螺旋上升的风险，将使通胀在中期内明确下降到2%变得不切实际。因此，在近期甚至中期，美联储转向鸽派立场的可能性肯定很小，甚至根本不存在。

与此同时，在市场对CPI做出风险解读后，美元遭受重创，信贷利差收窄，股票价格下跌，大宗商品价格却再次走高，这令美联储感到懊恼。

Privorotsky 认为，现在最应该担心的可能是2023年第一季度，届时，通胀下降的路径不是随着时间推移平均下降的平稳路径，而是一种“结构性”通胀，比预期的程度更“浅”，停滞在4%-5%的范围内，无法重新回到2%的目标水平。能源和劳动力的结构性短缺使这些通胀仍然保持稳固。

Privorotsky 对此总结道，这应该会使美联储夜不能寐，并让他们倾向于在此期间更长时间地收紧金融环境。市场中的许多人已经假定美联储紧缩周期将在2023年第一季度结束，但风险是，在结束之后，可能会被市场“错误地”认为这是一个美联储过早转向鸽派立场的信号。美联储实际上可能需要再次开始收紧金融环境，并在远期政策的不确定性中冒险进行最后一次“避险”行动。

关键词： 低于预期