这几天，不少人大腿都红了。不是因为天热，而是因为后悔拍红的，“要是7月4日那天止盈了该多好..."7月4日以来，市场出现了一波普跌，不管你是大盘、小盘，还是成长、价值，都跌了。所有基民，无差别，都被伤了一波...之前说过，“得到之后再失去，痛苦加倍”，可想而知这一波那个悔哦！


(资料图)

为什么不止盈呢？看看行情图就知道了。之前，上证指数到过3731，这一轮反弹看到4000点的人也不是没有。而现在才反弹到3424而已，即使只涨到3731，那也能涨9%，如果涨到4000点，那潜在上涨空间是17%。

当然，还有一个更有底气的原因，市场估值不高，万得全A的股债性价比刚刚回到过去10年的平均水平。这个位置，可上可下。可能继续往上走，也可能往下走。

但没想到就是这么不争气，跌了，而且是无差别的普跌。那有人就想了：像这种估值还可以接受，但市场处于阶段性顶部的时候，我要不要止盈部分仓位呢？01行情选择未来没法判断，所以要不要在阶段性顶部止盈，我们还是回测下历史数据。懒猫选的是沪深300ETF在2019年初到2021年春节的上涨行情。选它，是因为这段行情代表性足够强。2019年4月、2020年1月、2020年3月，出现了3波大的回调，也就是有3个阶段性顶部，可以有3次阶段性顶部止盈的机会。

02不止盈，一路拿到底先回测“不止盈，一路拿到底”的收益、最大回撤。行情的最低点是2019年1月3日，这天，沪深300ETF的净值是2.833。行情最高点是2021年2月10日，这天，沪深300ETF的净值是5.718。如果最低点买入，最高点卖出，回测后的总收益是101.82%，年化收益是39.37%，最大回撤是 -16.09%。

03阶段性高点止盈在这波行情中，有过3次大跌。分别是2019年4月、2020年1月，和2020年3月。

如果在这3次大跌前止盈，跌到最低点后再接回来，收益如何呢？答案很明显，收益会增加，因为躲过了大跌，最大回撤还会降低。而且止盈的仓位越高，效果越好。

止盈10%的仓位，总收益提高到111.96%，最大回撤缩小至14.44%。当全部仓位都在阶段性高点止盈，然后又重新在阶段性低点满仓后，总收益能提高到218.79%，翻了一番还多，最大回撤也降到了7.27%。效果杠杠滴！来，感受下这净值曲线，3次大跌都以“躺平”的形式躲过了，超额收益一直在累积。当然，这是神仙难度，凡人恐怕做不到这么精准择时。

04根据市场位置高低，动态调整仓位再说说我们更常规，也更理想的做法，市场估值低位时重仓；估值合理后，随着市场上涨逐步减仓；高估后，加速减仓。

PS：接下来的一大段都是介绍回测方法，有点绕，不感兴趣的小伙伴可以直接跳过。考虑到这次的主要目的是验证阶段性顶部止盈对最终收益的影响，所以懒猫做了小小改变：判断市场位置高低，没有用估值，而是用市场涨幅来代替。并且这里的涨跌幅不是实际涨跌幅，而是百分化后的涨跌幅。具体来说是这样的，比如这波行情的实际涨幅是70%，那就把这70%的涨幅100等分，最低的30份（也就是涨幅低于21%）认为是低估区域；最高的20份（也就是涨幅超过56%）认为是高估区域；中间的50份（涨幅介于21% - 56%）认为是估值合理区域。所以，最终的回测方法是这样的：（1）最低点以来，涨幅30%以内都认为是低估区域，始终满仓；（2）涨幅在30% - 70%之间时，认为是合理估值区域，每涨10%，基金仓位降低10%；（3）涨幅超过80%后，认为是高估区域，每涨10%，基金仓位降低20%，最后在最高点清掉最后的20%仓位；

（4）为了阶段性高点止盈后还能在低位接回来，也为了避免频繁买卖，要求最高点以来跌10%，且跌入下一个涨幅区间后才能把止盈掉的仓位接回来。比如，从最低点以来涨了30%，这时候止盈10%仓位，还剩90%仓位。接下来市场继续涨，最高涨到36%，然后开始回调。要等回调到“最低点以来的涨幅在26%以内”时，才会把已经止盈的10%仓位接回来。这是动态调仓策略的买卖过程：

蓝色阴影部分表示仓位变化，看红框圈出的地方，3次阶段性顶部都止盈了部分仓位，然后也都在更低的位置接回来了。这么好的策略，这么顺畅的执行过程，你猜最终收益是多少？~~~~~~~~~~~~~~~结果让人大跌眼镜，总收益：78.43%；年化收益：31.49%；最大回撤：-14.35%。真真的一顿操作猛如虎，最后算收益还不如最笨的原地杵（一直持有策略收益是101.82%）。

05这个回测还有一个不完美的地方，2019年以来太顺风顺水了，是一个典型的右侧牛市行情。现实中，我们无法判断现在是不是右侧牛市行情。比如现在，谁也不敢说“4月27日2863点之后就是顺风顺水的震荡向上行情”。万一再出现一波像2018年那样的大跌呢？为了补上这个不完美的地方，我们把行情往前推推，从2016年的底部开始回测，这样就把2018年的大跌囊括进去了。来看下回测结果，这是回测过程中的仓位变化：2017年底、2018年初、2019年4月、2020年1月、2020年3月，5次阶段性顶部都止盈了部分仓位，然后也都顺利在更低的位置接了回来。完美！

那收益如何呢？总收益：75.35%；年化收益：30.41%；最大回撤：-13.52%。这期间，如一直从最低点拿到最高点，总收益是118.4%，做仓位动态止盈少赚了43个点。依旧不尽如人意，看来不管未来有没有大跌，动态止盈策略都很难跑赢持仓不动策略。

06说实话，回测结果挺让人失望的，本以为仓位动态止盈能增强收益，没想到反而大幅拉低了收益。为什么会这样呢？我们深挖下去，

紫色阴影部分是动态止盈策略相对持仓不动策略的超额收益，紫色阴影部分为正，就是有超额收益，动态止盈策略跑赢持仓不动策略；紫色阴影部分为负，就是没有超额收益，动态止盈策略跑输了持仓不动策略。黑色曲线代表仓位，刚开始仓位还比较重的时候，动态止盈，也就是阶段性高点止盈是能带来超额收益的。后面因为仓位比较轻（60%以下），而市场又持续上涨，动态止盈策略这才跑输了持仓不动策略，超额收益快速下降，最终导致整个回测周期内，动态止盈策略跑输持仓不动策略。也就是说，动态止盈策略跑输持仓不动策略，不是因为阶段性顶部止盈，而是市场高估后仓位降的太快。07所以，结论很明显了，不管市场估值如何，阶段性高点止盈部分仓位后，只要你能在更低的位置接回来，那肯定能带来超额收益。这个结论没啥新意，都算是个常识了。但背后的动机值得深思。为什么要在阶段性高点止盈呢？因为风险偏好没那么强，即使知道未来可能涨上去，但也不想承担短期内可能的下跌。而风险偏好没那么强，这也导致了，你大概率会在将来市场高估时降仓位。也就是说，现在阶段性止盈 ≈ 将来高估时降仓位刚才已经回测过了，牛市后期，只要你敢快速降仓位，衡量整个收益区间，大概率是要跑输持仓不动策略的。所以，要不要在阶段性顶部止盈的答案已经出来了，如果你的目标是跑赢指数，除非你有勇气在市场高估区域高仓位运行，阶段性止盈后也能在更低的位置接回来，否则阶段性止盈弊大于利。如果你的目标就是想安安心心赚个钱，跑不跑赢指数无所谓，那该止盈还是要止盈，毕竟“得到之后再失去，痛苦加倍”。写到这里，懒猫瞬间明白了，为什么公募基金经理即使看空市场，也不肯轻易降仓位的原因。仓位低了，即使选到的股票再牛，最后算总收益，也可能跑不赢人家。而公募基金考核的是相对排名，排名的高低比收益的高低更重要。本文作者：懒猫，来源：懒猫的丰收日，原文标题：《复盘：阶段性高点，该不该止盈？》

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