原标题：加息才刚开始，缩表依然被动
会议申明：当前货币政策的主要矛盾依然是通胀；提出俄乌危机或成最大不确定因素；如期加息25基点，并表示“持续上调适当”，“即将开始减持债券”。 经济预测：大幅上调通胀预期，下调经济增长预期。通胀压力更强，经济下滑集中在短期。 点阵图：大幅上调2022-2024年的利率预测，超过一半的官员预计2023年底前基准利率将上调至2.75%以上。 发布会要点：政策目标致力于防止高通胀积重返；确实觉得经济非常强劲；通胀将于年中回落；最早5月开启缩表。 由于本次议息会预期充分，市场理解为靴子落地。短期内需要非常关注的是俄乌冲突带来的不确定，可能导致二季度内美联储行使加息50基点的选项。缩表态度偏“鸽”。将沿用上一轮被动框架，大概率不会出现特别主动的期限调整和收益率曲线管理。3月16日周三美联储在FOMC会议上如期宣布2018年12月以来首次加息，幅度25个基点。另外本次会议也显示了当前通胀依然是美联储的最大矛盾；未来加息的步伐进一步提升、缩表维持被动框架等细节。
会议申明：加息、持续、缩表
本次会议申明的信息含量较大。主要包含了三方面看法：
1、货币政策当前的主要矛盾依然是通胀。
申明表述：经济活动和就业指标继续走强。 最近几个月就业增长强劲，失业率大幅下降。 通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行、能源价格上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡。
2、删除疫情的负面影响，提出俄乌危机或成为未来经济不确定性的最大因素。
俄乌正在造成巨大的人力和经济困难。对美国经济的影响是高度不确定的，但在短期内，相关事件可能会对通胀造成额外的上行压力，并对经济活动造成压力。
3、如期加息25基点，并表示“持续上调适当”，“即将开始减持债券”
申明表述：委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调25个基点，并预计目标区间的持续上调将是适当的。此外，委员会预计将在即将召开的会议上开始减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。
经济预测（SEP）：大幅上调通胀预期，下调经济增长预期
本次季末会议，美联储还公布了最新的经济预测。其中，2022年GDP增速预期由4%大幅下调至2.8%，但2023年的GDP增速未变，显示联储认为经济下滑集中在短期。
同时，PCE、核心PCE通胀预期分别由2.6%、2.7%大幅上调至4.3%、4.1%，体现了美联储对年内存在一定的“滞胀”担忧，但相对而言通胀的压力更强。该经济预测来看，直至2024年通胀都已经难以回落至目标值附近。
也就意味着年内的紧缩预期或许难以弱化，同时在2024年之前政策都将以紧缩为方向。在错失了合意加息窗口之际，美联储不得不经历在经济增速回落时候加息的过程。
另外，美联储对失业率的预测没有，暗示就业市场已实现“充分就业”。
点阵图：大幅上调2022-2024年的利率预测
有12位官员（占比超2/3）预计2022年至少加息7次（1次为25bp），远超过去年12月预测的3次，这与当前的市场预期基本相符。
此外，超过一半的官员预计2023年底前基准利率将上调至2.75%以上，远高于去年12月预测的1.5%。
发布会要点：强调通胀、淡化衰退、缩表依然被动
在之后的新闻发布会上，鲍威尔强调了当前通胀仍为首要目标，淡化了美国经济衰退担忧。
——强调通胀，淡化衰退担忧
“我们的目标是在实现价格稳定的同时，维持一个强劲的劳动力市场。我们确实觉得经济非常强劲，完全有能力承受更为紧缩的货币政策。”
“作为整个委员会，FOMC坚定不移地致力于防止这种高通胀变得积重难返，并动用我们的工具使通胀回落到更正常的水平，即2%的通胀目标。”
——经济下调源于东欧战事不确定性
被问到GDP预测下调是否因为美联储更迅速猛烈的行动时，鲍威尔表示：“只是对东欧战事产生溢出效应的早期评估，这将通过一系列渠道冲击经济，并存在高度的不确定性。而更高的油价，更高的大宗商品价格，是拖累GDP的主要因素。”
——通胀何时回落
“预期仍然是通胀将在今年下半年开始回落。我们预计通胀到今年年中仍将保持高位，然后开始回落，并在明年更大幅度地回落。”
——关于缩表的时点、节奏、和安排
1、缩表计划已经准备就绪，我们会在接下来的会议上启动缩表，最快可能就是5月的会议。
2、对于熟悉上一轮缩表的人来说，本轮缩表的框架看起来会非常熟悉。但它会比上一轮更快，周期当中启动的时间点当然也比上一轮来得更早。但它看起来会非常熟悉。
3、但仅靠缩表可能就相当于再加一次息。
鲍威尔关于缩表的表达有几个特征：首先是明确了缩表开启的时点，最快今年5月。其次是缩表的节奏，要快于上一轮缩表，这个基本都在市场预期之中。另外就是缩表的框架继续延续上轮被动缩表框架（非常熟悉）。
首次加息符合预期，保留大幅加息的选项
虽然本次加息是2018年12月以来首次加息，但由于先前市场已经充分预期，且首次加息对市场实际流动性影响极其有限，因而市场将其理解为靴子落地。美元、美股指数随后上涨。
当前美国正处于通胀压力冲顶阶段，预计一季度末同比通胀压力见顶，年中至三季度环比通胀压力见顶。因此，这段时间正是通胀压力和货币紧缩压力最大的时候。目前的市场利率和点阵图（即年内加息7次）正在充分的预期今年的利率水平。但三季度后，通胀和紧缩压力将有望缓解。
短期内我们需要非常关注的是俄乌冲突带来的不确定因素。若导致油价及大宗商品价格居高不下，从而使得通胀环比动能继续加强和扩散，那么二季度内美联储将行使加息50基点的选项。
而鲍威尔对缩表的表达，我们更倾向于认为其态度偏“鸽”。因为鲍威尔强调了，缩表的框架看起来非常熟悉。
也就是说明，缩表依然将以上一轮缩表的被动为框架，即到期不续做的缩表，那么减持的债券将以短期债到期为主。而大概率不会出现特别主动的期限调整和收益率曲线管理。
即不会主动出售债券（非MBS），也不会积极干预过于平坦的收益率曲线，以避免其过早出现倒挂。
而“仅靠缩表可能就相当于再加一次息”的表述也显示出了缩表节奏，虽然肯定是高于前轮缩表，但依然是落后于通胀和泛滥的金融体系流动性水平。
当然节奏依然是后续缩表需要关注的重点。但这弱于市场当前的预期，如之前各研究机构表达的“watching paint dry”（乏善可陈）。
关键词： 政策目标
