原标题：“消失”5个月后，她回来了！
消失了5个月后，张雪终于有消息了， 去了广发基金。昨天，广发基金官宣了这一消息。
在广发基金，张雪管的是“广发价值回报”， 目前就管了这一只基金，昨天（3月15日）才开始管。 这只基金规模不大，A类、C类份额加在一起也就2.08亿元，约等于张雪离任前管理规模的1%。不过以张雪的号召力，上规模不是啥难事。
重点来了， 这是一只偏债混合型基金，2021年底基金的股票仓位是20.08%，前十大重仓股长这样：
懒猫依稀记得， 张雪的能力圈是纯债。在摩根士丹利华鑫基金时，她管的4只基金，要么不买股票和可转债，即使买，仓位也不高。 这次， 她直接管了一只偏债混合型基金，业绩比较基准也是：沪深 300 指数 × 20% + 中债-综合财富（总值）指数 × 70% + 银行活期存款利率（税后） × 10%。 不知道张雪是不是要转型“固收+”基金经理，不然的话，跑赢业绩基准还真有点难。 01简单介绍下张雪。 张雪是基金排行榜上的常客，大奖拿到手软、 有基金界“奥斯卡奖”之称的金牛奖，她拿了4次。比金牛奖含金量更高的 “晨星基金奖”，她卸任前半年也拿到了。
她本人是2014年12月9日开始管理基金的， 当时管理了2只基金：大摩双利增强、大摩强收益债券。 大摩双利增强，是一只纯债基金，只能买债券，但张雪也会配一些可转债增强收益。 大摩强收益债券，是一只一级债基金，允许持有部分股票仓位，再加上张雪也会配一些可转债，收益更高一些， .在张雪管的6年多时间里，这只基金涨了55.03%，年化6.65%。 接下来，以这只基金为例，懒猫讲讲张雪的投资方法。 债券方面，她的投资逻辑是“自上而下”，从宏观入手，决定各类资产的配置比例。 这个很好理解，除了暴雷等恶性事件， 债券价格涨跌主要受利率影响。利率涨了，债券价格下跌；利率跌了，债券价格上涨。 而决定利率涨跌的主要是央行货币政策、宏观经济数据等， 这要求债券基金经理必须有“自上而下”的宏观视角。债券持仓上，张雪拿的主要是企业债，可转债也会买一些，但仓位不高，占比最高时，也没超过15%。 而且，她早在2020年底，就把可转债仓位清掉了。
股票仓位上， 大摩强收益债券可以买股票，但 张雪直到2019年上半年才开始买股票，距离她管理这只基金已经过了4年。 而且股仓位不高，最高时才8.59%，那是在2020年3季度。 到了2020年4季度，她又把股票仓位一下子降到了2.54%，之后越降越低。
可以发现， 张雪降低股票和可转债仓位的时间点是一致的，都是2020年底。为什么降呢？ 张雪做股票和可转债的视角也是“自上而下”，她会从宏观的角度评估，股票、可转债、纯债，谁的性价比更高。 当股票和可转债的性价比没那么高时，她就会卖出。 张雪曾这样描述她 投资的底层逻辑：“我宁愿在一个相对保守的区间做进攻性的策略，或者在风险相对大时采用防御性策略，这对我来说可能比较有意义，这一策略也给我的组合带来了比较大的贡献。”如果仔细看， 2016年下半年，2020年4季度，张雪也降低的债券的仓位。 特别是2016年下半年，债券仓位从92.8%降到了62.21%，同时可转债仓位从0增加到了14.05%。对此，张雪在季报中给出的解释是：当时市场信用风险比较大，减少了城投债的配置，整体仓位处于防御状态。同时，她也比较看好2017年权益市场的表现，增加了可转债仓位。可以看出，张雪的操作还是比较谨慎的。 或许正是这份谨慎， 张雪管理大摩强收益债6年多，才只在2个季度中出现过亏损，2018年以来，更是创造了连续15个季度正收益的神话。
回撤上， 蓝线是大摩强收益债券的回撤，橙线是纯债基金指数的回撤。2015年6月牛市顶点后，大摩强收益债券出现了一波大回撤，最大回撤了5.15%。 之后，表现比较稳，回撤基本都能控制在1%以内。2016年4季度，因为张雪及时降仓位，甚至还大幅跑赢了纯债基金指数。
02再来说说张雪可能转型的 “固收+”。 通俗点说，“固收+”基金 = 80%的债券仓位 + 20%的股票/可转债仓位。 债券仓位用来打底，赚取稳定收益，股票/可转债仓位用来进攻，赚取超额收益。 配置很完美，但不成想会在 2022年初会碰到股债双杀，“固收+”基金今年也跌得一塌糊涂。有多惨？ 懒猫筛选了2022年之前成立，股票 + 可转债仓位介于5% ~ 50%的“固收+”基金，一共有1038只（多份额基金只选一只），其中，今年以来只有30只实现了正收益，占比2.89%，不到3%。这是30只基金的名单：
规模超过10亿元、2017年之前开始任职、年年正收益的基金，只有1只。 周鸣管的兴业定期开放，今年以来涨了0.09%，勉强正收益。 再来看老将的，懒猫设置了几个筛选条件：
规模超过30亿元； 2017年之前开始任职； 2017~2021年，每年都是正收益。 满足条件的“固收+”基金有21只， 也出现了不少熟悉的名字：黄纪亮、胡剑、王晓晨、孔令超、谭昌杰、何秀红、张清华、姜晓丽、石雨欣... 但 业绩嘛，全军覆没，跌幅超过3%、4%的好几只。业绩最好的是黄纪亮管的富国天利增长债券，今年以来跌了0.23%。 所幸今天大反弹，不少“固收+”基金也能跟着回口血，跌幅小的甚至可能翻红。话说回来，年初以来“固收+”基金的这个跌幅在历史上能排到哪？ 懒猫用二级债基金指数代替“固收+”基金的平均表现， 这是2005年以来的回撤表现，
大致可以分为这么几个等级： 家成便饭：回撤小于2.5%；隔几年来一次：回撤介于2.5%到7.5%之间；灾难：回撤超过7.5%。2005年以来，回撤超过7.5%的情况就出现过2次。比较惨的一次是2015年牛市顶点前后，也是股债双杀，二级债基金指数一个月回撤了12.02%。 2011年，回撤也曾一度超过7.5%，但很快就收回来了。 这一波，二级债基金指数跌了4.1%，也算跌的比较多的了。 好，“固收+”基金就介绍这么多，本来还想写几句鸡汤，但今天大涨，估计不需要了，等下次，哈哈！！！ 本文作者：懒猫，来源：懒猫的丰收日，原文标题：《“消失”5个月后，她回来了！》
本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多
