内需或有待进一步提升，利率中枢或仍有下行空间5 月经济数据公布，整体来看内需或有待进一步提升。

工业生产方面，5 月份，规模以上工业增加值同比增长3.5%，较4 月的5.6%有所回落。

工业需求或相对供给下滑幅度更大。5 月产销率自97.4%降至96.6%，对比过去十年，仅高于2022 年同期，反映需求较供给下滑更多。


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就业方面，本月就业情况与上月变化不大。5 月份，全国城镇调查失业率为5.2%，与上月持平。16-24 岁、25-59 岁劳动力调查失业率分别为20.8%、4.1%，上月分别为20.4%和4.2%，年轻人就业压力可能相对较高。

消费边际走弱。5 月份，社会消费品零售总额37803 亿元，同比增长12.7%，低于上月增速18.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额33875 亿元，增长11.5%，低于上月的16.5%。

考虑到2022 年疫情对基数影响较大，社消两年平均增速自4月的2.6%下降至2.5%，整体来看，消费呈现边际走弱。主要分项中，通讯器材、办公用品、药品、饮料和家具增速回升，汽车、服装和珠宝增速较上月回落。

投资方面，仅基建投资增速小幅回升，制造业房地产投资增速均现回落。5 月固定资产投资当月增速自3.9%左右降至2.2%左右，其中地产投资自-16.2%左右降至-21.5%左右；基建投资自7.9%左右升至10.7%左右，制造业投资自5.3%左右降至5.1%左右。

地产方面，主要增速普遍回落。地产投资当月同比自-16.2%左右降至-21.5%左右，销售面积当月同比自-11.8%左右降至-19.8%左右，新开工面积当月同比自-28.3%左右降至-28.5%左右，竣工面积当月同比自37.2%左右降至24.5%左右。房价方面，70 大中城市新房和二手房价环比下跌个数分别升至24个和55 个，百城住宅价格环比下跌城市个数升至51 个。

整体来看，5 月数据呈现出内需有待进一步提升，房地产和制造业回落；除此之外，5 月社融存量同比增速有所下滑。

近期，央行调降政策利率，但在房价财富效应有限，居民资产负债表或仍有待修复，货币政策的乘数效应可能有限，利率中枢或仍有下行空间。

风险提示

海外经济超预期下行

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