今天的医药，像极了十年前的白酒？

点击蓝字关注我们

(资料图片仅供参考)

说说医药，

确实挺糟心的。

和2015-2018年对比下，

不管回撤，还是估值，基本都复制了一遍当年的下跌，但没想到，“医药反腐”突然横插一竿子后，竟然又新低了...

那现在咋办呢？

网上有2个声音：

一个声音说，珍惜黄金坑，当年限制三公消费也把白酒砸出了一个坑，但之后是7年长牛。

另一个声音说，医药恐怕要走一遍互联网的老路...

听谁的呢？我们不妨复盘下当时的行情~~

白酒是怎么走出“至暗时刻”的？

为了简化逻辑，我们 直接从业绩入手。

大背景方面，

当时关于“白酒消费即将见顶”的担忧就有了，为了增长，茅台、五粮液、洋河还向葡萄酒市场进军过。

业绩方面，

2012年之前，白酒企业的业绩增长挺快的，营收30%+，净利润，基本上两年翻一番吧。

但2012年之后变了，因为塑化剂和限制三公消费的影响，2013、2014年，白酒行业营收和净利润连续2年负增长。

茅台、五粮液也没抗住，2014年茅台净利润仅增长1.4%，五粮液同比下滑26.8%。

想象一下：行业面临着需求见顶的风险，又突然来了个大利空，业绩止不住的往下掉。

换你，你咋办？

卖呗！所以，那几年白酒跌的不要不要的，茅台的PE直接从30倍跌到了9倍。

后来转机咋出现的呢？

行业需求见顶的预期落地了，2017年之后，白酒总产量一年比一年低。

但因为提价，高端白酒爆发等，行业利润并没有受到太大影响，过去几年白酒行业营收、净利润平均增速接近20%，再加上接近30%的ROE，这才有了白酒YYDS。

所以，我们也看明白了：

危机不危机的不重要，重要的是利润变化。

1）危机对行业利润有什么影响？

2）危机过后，业绩能否再增长？

带着这2个疑问，我们看下集采，以及这波“医药反腐”对业绩的影响。

首先，集采真的会影响到业绩。

2018年集采开始后，医药行业营收增速连续下滑，2019、2020年净利润甚至还负增长，有点当年白酒的意思，所以2018年下半年医药跌的特别狠，不是没有理由。

至于这次的“医药反腐”，从这几天的市场表现来看，大概率也是担心会杀一波业绩吧。

其次，危机过后，能否再增长？

这个找不到借鉴了，

2020、2021年医药业绩大爆发和疫情有关。

受2021年高基数影响，2022年医药已经负增长了。

本来市场一致预期是，未来几年将恢复到正常增速，现在突然来了“医药反腐”，何时能恢复到正常增速就不好说了。

但话说回来，业绩不会一直下滑吧，总有止跌的那一天，“医药反腐”对中长期业绩的影响其实有限。

互联网为什么跌那么多？

再对比下互联网行情，

我们以腾讯为例，

下跌可以分为2波：

第一波：2021年上半年的下跌，可以归为正常调整，挤泡沫。腾讯PE跌到25倍，历史估值的区间下沿。

第二波：2021年下半年到2022年10月份的一跌再跌，杀估值，腾讯PE跌到了9.35倍，历史最低估值。

抛开国内因素不谈，这一波下跌主要和强势美元有关，在美联储加息预期和暴力加息带动下，美元指数从92涨到114.78，涨了25%。

放到医药这，

第一波的挤泡沫应该已经结束，对比历史行情，这个位置的医药调整其实已经比较充分了。

第二波的杀估值，抛开共同影响的政策，互联网低位杀估值其实和强美元有关。现在的预期是，美联储加息接近尾声，明年甚至可能开启降息周期，医药承担外部压力其实没那么大。

总结下，

（1）危机不危机的不重要，重要的是危机对业绩的影响。

（2）“医药反腐”的影响到底有多大？我们搞不懂，但看市场反应，大概率是担心会杀一波业绩。

（3）杀业绩，景气度下行，短期内对医药行业来说是个利空。但你说医药行业的业绩就再也起不来了吗？不会的，总有企稳的时候，而且看政策出发点，长期还是利好。

（4）会向互联网那样，明明已经跌到估值区间底部了，却一跌再跌，杀估值吗？

应该不至于那么惨。把共同影响的政策因素剥离，互联网杀估值还和美元升值的大背景有关，现在，美联储加息接近尾声，明年甚至还可能开启降息周期，医药承担的压力其实没那么大。

（5）中长期看，医药行业的业绩总会再起来的，宏观大背景好像也不支持医药像互联网那样低位再杀一波估值，那“医药反腐”的影响就主要集中在情绪上了，所以如果再砸的话，真的不排除出现“黄金坑”的可能，就是不知道这个坑有多深...

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。

更多阅读

【明星基金经理】张坤 | 傅鹏博｜朱少醒｜刘彦春｜谢治宇｜张清华｜杨浩｜王崇｜何帅 | 程洲｜周蔚文｜萧楠｜林英睿｜杜洋 | 范妍 | 丘栋荣 | 李崟 | 聂世林 | 周海栋 | 金梓才 | 缪玮彬 | 刘涛 | 姜诚 | 张翼飞 | 于洋 | 刘畅畅 | 杨金金 | 韩创 | 张宇帆 | 王斌 | 李进 | 刘晓 | 饶刚 | 万民远 | 董辰 | 高兵 | 刘自强 | 陆彬 | 沈楠 | 朱红裕

【行业解读汇总】白酒｜消费｜医药｜军工｜银行 | 芯片 | 碳中和 | 新能源 | 央企国企 | 顺周期 | 游戏 | 地产 | 信创

关键词：