如果见底了，买什么？ |天天速递

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有小伙伴提了个问题：

(资料图)

如果现在是底部区域，那买什么？

这个问题其实挺难回答的，要预测市场。

而我们都知道，那不靠谱，猜错的机率非常大。

但其实也不妨拆解下，权当提供了一种分析思路，看看哪类基金最适合自己~

赛道

（1）白酒

看基本面的话，白酒依旧无敌。

2018年以来，ROE连续5年稳定在27%附近，之前几年也在20%附近，甩其他赛道几条街。

业绩方面，未来3年，白酒的业绩增速平均在20%附近，比过去几年还要高一些。

看回撤的话，白酒这轮最大回撤是44.6%，已经超过2015年、2018年的最大回撤。

基本面无敌，回撤又大，这样的白酒非常吸引人。

当然，这是在不看估值的前提下。

把估值考虑进来后，白酒的吸引力可能就要打折了。

2015年发布以来，中证白酒的PE最低到过16.56倍，现在是28.98倍，这轮调整中，最低也就26.29倍，离最低估值还有一定距离。

再往前看的话，

中证白酒指数发布之前，贵州茅台PE在2014年到过8.83倍，五粮液的PE到过6.16倍，估值更低。

当然，那几年的业绩也不行，茅台零增长，五粮液负增长。

所以，白酒真的很考验信仰，现在的估值是建立在高ROE、高利润增速上的。

（2）新能源

新能源的基本面就没有白酒那么强劲了。

2020-2022年，新能源业绩持续爆发，利润增速分别是33.88%、59.71%、85.36%。

但今年开始，高增长就没有了。未来三年，中证新能的业绩增速平均也只有20%。

不过，新能源的估值非常有吸引力。

中证新能现在的PE是16.63倍，接近历史最低估值。

再考虑到未来3年，平均每年20%的增长的话， 保持现有点位不变，2025年中证新能的PE将降到10.03倍。

10倍的新能源，你敢想吗？

（3）医药

医药的基本面还要更差一些，

按照市场一致预期， 今年中证医疗今年营收、业绩都可能是负增长。

明后两年，虽然恢复正增长，但预期的业绩增速分别只有15.46%、22.68%，正常增速。

这么算下来的话，2025年中证医疗的预期PE大概是18.51倍。

和历史估值相比，这个PE肯定低于历史最低PE，但不像新能源低的那么夸张。

所以，我们看到主动基金砍仓医药是很坚决的，从2020年2季度砍到2022年3季度，足足砍了2年。

再细看内部的话，

对高景气的医疗、CXO的砍仓还在继续，但中药、化学药已经开始加仓了。

当然，物极必反。

过去砍的越多，将来加仓的空间才更大。比如之前的周期、TMT，都在公募持续低配后迎来了行情拐点。

这也是医药人最后的倔强了。

（4）计算机

在信创、ChatGPT的双重催化下，计算机位置其实已经不低了。

看估值的话，CS计算机指数的PE是73.08倍，PE百分位是77.99%，比2015年6月发布以来77.99%的时间估值都高。

看行情的话，这轮行情CS计算机指数最高涨到了9443点，这是一个强阻力位，历史上曾有多轮行情止步于此。

看业绩预期的话，

市场一致预期，今年CS计算机指数净利润将增长88.86%，明后两年的业绩增速也有20%+。

这样算下来，保持现有点位不变，2025年CS计算机指数的PE将降至24.54倍，低于历史最低估值。

也就是说，计算机在估值和行情方面的优势已经消失，未来的涨跌将主要由业绩决定。

（5）半导体

半导体的业绩增速就没那么强了。

根据市场一致预期， 今年半导体指数的业绩增速只有6.72%，明后两年才可能恢复高增长。

这主要是因为半导体景气度持续下行。

全球半导体销售额增速从2022年2月32.4%一路降至今年4月的-21.3%，已经跌破2012年、2016年、2019年的低点，再跌下去就是挑战2009年的低点。

所以， 市场对半导体即将困境反转的预期非常强。

比如董承非，上周五写过，他认为现在就是半导体行业周期的底部。

但估值方面，半导体的优势并不大。

这波涨上来后，中证全指半导体的PE是65.4倍，略低于历史平均PE。

即使未来3年的业绩预期能落地，保持现有点位不变，2025年PE也只是降到30.29倍，略低于历史最低估值。

简单总结下，

几大赛道行业中，

（1）白酒，基本面好，稳定的高ROE、稳定的高利润增速。但估值也高，全靠这么好的基本面才支撑起了当前的高估值。如果基本面低于预期，那白酒...

（2）新能源，高增长已经不再，业绩增速将从80%+降至20%+。但胜在估值优势明显，保持现有点位不变，2025年PE将降至10倍，在几大赛道中，这是最低估值。

（3）医药，基本面没那么好，今年可能负增长，明后两年虽然正增长，但业绩爆发性没那么强。和新能源比，估值优势也不明显。优势在于机构出清的快，主动基金在连续2年减仓医药后，已经在去年4季度转向加仓，但高景气的医疗、CXO还在减仓中。

（4）计算机，估值和行情方面都没优势，但今年业绩可能大爆发。

（5）半导体，最大的看点在困境反转预期，但看业绩的话，即使困境反转，业绩增速也不是很高，不能把远期估值打到很低的水平。

（6）另外，计算机、半导体都属于TMT，当前的风口行业，关注的资金比较多，这是其他赛道所不具备的优势。

主动基金

最近看了申万宏源的一篇研报，从另类视角重新解读了主动基金。

这个解读刚好能回答我们对主动基金的疑问。

（1）主动基金是什么？

答案是“成长、成长、成长”。

看下主动基金的持仓，

2015-2017年，持仓以中小盘成长股为主。

2019年以来，大盘成长占比提升，逐渐形成大盘成长、中盘成长、小盘成长三足鼎立的局面。

至于价值，只阶段性重仓过。比如2017年实现了价值和成长的相对均衡，还有2018-2019年重仓过大盘价值。

（2）超额收益

超额收益方面，

因为主动基金持仓整体以成长为主，2016年以来，只在2019-2021年的赛道股牛市中积累了明显的超额收益。

其他时间，

2016年三季度-2017年三季度，当时是大盘蓝筹风格，消费、金融、钢铁、煤炭表现较好，而公募基金的仓位主要在中小创上，跑输。

2022年三季度以来，同样是因为价值风格崛起，公募基金也跑输了。

（3）调仓

当然，基金经理不是死脑筋，持续跑输一段时间后也会反思，想办法调仓换股。

比如刚刚说过的2017年，主动基金持仓就往价值上倾斜了不少，实现了成长、价值的均衡配置。大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值大概各占1/6左右的仓位。

但那波价值行情是2016年下半年开始的， 从行情崛起后基金开始调仓到调仓完成，仓位再平衡，中间大概需要一年时间。

至于这次，

虽然2021年春节后，市场就开始调整了，但直到今年年初，公募基金才开始明显调仓，增加了中小盘价值股的仓位。

借鉴上一轮经验，公募基金的调仓历时一年左右，恐怕要等到年底的时候，才能实现持仓的再平衡。

由此，懒猫想到了之前写的 “偏股混合型基金指数3年滚动收益” 。

这个指标的最低点在-10%左右，现在是5%，但保持现有点位不变的话，到年底春节时能达到-10%。

这个指标也显示，公募基金还赛道的债大概要再还半年左右。

还有行业配置变化，也指向这个结论。

公募基金对表现较差的行业放弃的非常果断，2016年就大幅砍仓了表现较差的计算机、传媒。

但对表现较好的行业加仓则没有那么快，2017年才开始加仓那一轮行情的主线——食品饮料、家电。

整个调仓过程大概也要一年左右。

这一波，

虽然有所减仓，但去年底，公募基金仍在坚守新能源、食品饮料、医药、电子等赛道行业，对其他行业加仓不明显，才刚开始调仓。

借鉴上一轮调仓的经验，可能也要等到年底才能完成调仓。

所以，我们似乎可以得出一个相对没那么严谨的印象：

可能要等到年底或者明年，公募基金才能开始新一轮的超额收益积累过程。

宽基

宽基就好说了，

回顾过去的几轮牛市，

主动基金只在2019-2021年的抱团股牛市中跑赢了指数，2007、2009、2015年都没跑赢过。

去年底的那波突然拉升，主动基金也是跑输指数。

大牛市中，主动基金跑不赢指数是常态，如果认为未来可能出现一波大行情，那指数基金是比主动基金更好的选择。

当然，拉长时间，主动基金相对指数的超额收益还是很明显的。

2014年底以来，偏股混合型基金指数涨了880.35%，大幅跑赢沪深300和中证800。

即使不考虑2019年以来的机构牛市，截至2018年底偏股混合型基金指数也涨了153.12%，跑赢大盘70个点。

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。

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