核心观点：

1、股票方面，重点关注未来年轻人，他受疫情反复影响小，会引领整个消费领域，这是一个比较景气的赛道，国家安全和高端制造也是比较景气的赛道。


(资料图)

2、债券总体是震荡式，大家很难赚到超额收益。

3、地产除了一、二线核心城市之外，基本上没有系统性的机会，商品也很难有系统性的机会。

4、欧债危机短期冲击因素有利于黄金，实际利率下行在中期是对黄金形成最重要的利好，确定性也比较强。

5、对美元而言，除了欧债危机的影响可能会推升美元，总体是一个下行贬值的通道。

6、如果通胀明显下行，实际利率也会有比较明显的下行，二者叠加，美债收益率下行的幅度就会比大家想象的大很多。中间只要不出现通胀大的反复，在此过程中，纳斯达克将会在美股中的相对收益更加明显，港股的逻辑也类似。

近日，浙商证券首席经济学家李超，在中证指数公司和华安基金联合举办的“蓝筹投资价值高峰论坛”上，对2023年大类资产作出上述分析和展望。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

股票方面重点关注：年轻人引领消费领域，国家安全和高端制造

大类资产方面，首先讲股票，我们认为它最起码像2019年，经过了2018年的贸易摩擦和去杠杆之后，股票市场出现比较明显的下行。这时A股开始出现比较明显的反弹，当然这个反弹也是结构化的，而且随着国家政策刺激变量的出现，它容易涨。

一旦退出，可能会有阶段性调整，但全年总体表现还是不错的，所以最起码像2019年。当然如果散户大量进入、居民储蓄搬家，那可能就像2014、2015年，这需要到后面再观察。

另外从景气赛道来看，除了恢复人的流动带来消费行为的变化，我们提示重点关注未来年轻人，他受疫情反复影响小，会引领整个消费领域，这是一个比较景气的赛道。

还有一个就是国家安全和高端制造，这个赛道围绕粮食安全、能源安全、供应链产业链安全、信息安全等，其中供应链产业链安全是关键，包括半导体、激光母机等等都在这样的范畴中，所以这是我们认为比较景气的赛道。

债券总体震荡式，很难获取超额收益

对债券而言，当前由于北京、上海、深圳的金融机构总体对债券都是偏谨慎的，所以他一旦遇到利多因素，利率可能就会下行，2、3月份会体现比较明显。

但是金融二季度是个民营经济的高点，我们认为利率可能还会有一定上行，三、四季度它是在这个位置震荡的。所以总体来看，它其实就是一个震荡式，这个震荡式大家很难赚到超额收益。

当然从城市平台来看，我们看的还是比较积极的。因为在房地产新发展模式的推进过程中，不可能再让城投冒风险，所以时间换空时间。在这过程中，只要不打破刚兑，在公开债层面相对还会有利率下行的空间。

一二线外地产、商品难有系统性机会

地产除了一、二线核心城市之外，我们认为基本上没有系统性的机会。商品我们认为也很难有系统性的机会，基本以震荡为主，除非农产品受天气异常，可能会有依赖向上的过程。

中短期因素都利好黄金

对于黄金，我们认为欧债危机短期冲击因素有利于黄金，但更多的是看长期因素，就是美元进入长期贬值通道，同时，美国实际利率开始下行。

实际利率下行在中期是对黄金形成最重要的利好，它确定性也相对比较大。

通胀和实际利率都下行时，纳指相对收益明显，港股逻辑类似

当然实际利率和通胀的波动幅度方向很有可能非常类似，那它就会加剧黄金、美元、美债、美股的趋势。

因为我们在回顾这一轮美国经济逐渐正常化，走向过热的利率变化过程中，实际利率并没有随经济增长的改善、就业的改善、劳动参与率改善，它都没有动，反而是加息的时候它上了。也就是加息源于高通胀，高通胀使得实际利率又跟着上，所以它俩是同向的。

反过来，如果通胀明显下行，实际利率也会有比较明显的下行，这两个叠加美债收益率下行的幅度就会比大家想象的大很多。中间只要不出现通胀大的反复，在这过程中，纳斯达克将会在美股中的相对收益更加明显。

同时港股的逻辑也类似，对美元而言，除了欧债危机的影响可能会推升美元，总体是一个下行贬值的通道。

2023年市场：峰回路转

2022年对市场冲击最大的几个变量，俄乌战争导致全球滞胀趋势、美联储加息收紧了全球流动性、中国的疫情出现了一定的反复等在2023年都出现了系统性的逆转。

俄乌战争逐渐走向动态均衡，而美联储的加息已经进入了尾声，国内消费的修复已经非常明显，最后一个就是房地产新发展模式出台的预期，会使得房地产本身的稳定性能够大幅提高。所以市场会有一个比较明显的上行过程，我们称之为“峰回路转”。

当然市场上涨的斜率的不确定性，大家要重点关注超额储蓄问题，当储蓄很难形成消费和进入房地产领域之外，大家要关注会不会进入股票市场这个大类。

李超 从业证书编号：S1230520030002

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本文作者：王丽，褚倩 来源：投资作业本

关键词： 实际利率