原标题：Q1净利增33%，新强联主轴轴承国产化故事兑现了吗？丨见智研究

4月21日晚，新强联同时披露2021年年报和2022年一季报。其中2021年公司实现营业收入24.77亿元，同比增长19.98%；归属于上市公司股东的净利润5.14亿元，同比增长21.09%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.84亿元，同比增长28.27%；

2022年Q1公司实现营业收入6.44亿元，同比增长14.66%；归属于上市公司股东的净利润9770.44万元，同比增长33.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.27亿元，同比增长27.95%。

从公布的定期报告看，去年公司业绩基本符合市场预期，今年一季度略超市场预期。近期新能源产业链鬼故事频出，市场受到不小惊吓，在光伏龙头相继爆雷的情况下，风电行业的成绩单似乎更好看。

此前明阳智能的净利润暴增，我们在“明阳智能净利润大涨125.69%，海风“黑马”凭什么赢？丨见智研究”一文中详细分析过原因。新强联增幅从绝对数量看虽然不及明阳智能，但在风电领域也算不负众望。今天见智研究就帮大家吃透“轴承龙头”新强联。

本文四大看点：

1、上市即业绩爆发，这家公司什么来头？

2、公司“质地”真的好么，基本面究竟如何？

3、打铁还需自身硬，新强联的护城河是什么？

4、海风爆发大背景下，公司的未来怎么看？

上市即业绩爆发，这家公司什么来头？

新强联成立于2005年，2020年上市，近20年的岁月里专耕大型回转支承领域，目前已稳坐国内轴承龙头宝座。公司的创始人及实控人为肖争强和肖高强两兄弟，合计持股近40%。2020年至今新强联已实现风机主轴轴承和盾构机轴承的进口替代，是属于极少数可以实现主轴轴承尤其是大兆瓦主轴轴承量产的企业。

截止到2021年，主营业务中回转支承及配套产品营收占比为91.27%，锻件业务次之，占比6.83%。对比往年的占比看出，2020年前公司回转支撑及配套业务基本占比70%左右，2020年公司上市，同年回转支撑业务瞬间上涨20%至91.85%，2021年基本与2020年持平。

为什么2020年刚上市业务就有这么大的变动？我们将业务拆分细看：

根据回转支承产品明细占比可见，2020年上市以来变动最大的是风电类产品，2020年从53.66%直接增长至88.21%。可见公司上市后精力主要聚焦在风电类产品。

根据公司自上市以来的募资情况可以看出端倪，公司2020年上市时将募集资金用在2.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承建设项目，该项目在2020年6月已达产。但由于产能无法满足下游需求，2021年公司继续募资9.35亿，新建3.0MW以上大功率风电轴承生产线，项目建设期是2年，2021年1月开始建设，2022年达到50%生产负荷，2023 年开始生产负荷为100%，达产运行。

资料来源：公司公告

项目达产后，年产大功率风电轴承6900套，实现销售收入16.31亿元，其中风电主轴轴承1500个，偏航变桨轴承5400个，产能相较2020年提升了66.80%。

资料来源：公司公告

见智研究认为，根据公司的募资行为，可以解释公司上市后业务结构占比幅度变化较大的原因。主要是公司在战略方向的调整，由全面覆盖转向主攻风电轴承，业务更专更精。

公司“质地”真的好么，基本面究竟如何？

从近几年公司业绩看，2020年上市后业绩十分亮眼，2020年全年营收20.64亿元，同比大增221%；归母净利润4.25，同比大增325%，单年营收和净利润规模超过过去4年的总和，主要是受益于陆上风电“抢装潮”，2020年上市即业绩爆表。2021年基本处于稳步增长的趋势，由于2020年基数较大，去年营收和净利润增幅在20%左右，业绩基本符合预期。

分拆业务看，2021年全年业绩主要是被Q4拉低，此外全年轴承营业成本中原材料成本高出2020年5.12%，主要是上游钢材料涨价影响，影响了全年毛利，但仍较2020年高出0.37个百分点，因为通过产品结构改善，平抑了成本的影响。

2022Q1毛利率为34.42%，大超预期，环比增加5.45个百分点，同比增长26%。2022年一季度业绩亮眼，主要是因为风电类产品中，主轴轴承的占比逐年提高，毛利率得以提升。目前公司已经研制成功5.5MW和6.25MW等大兆瓦风电主轴轴承产品，并开始为明阳智能批量供货。

成本费用管控方面，公司整体处于逐年走低态势，2021年略有反弹。2016-2019年公司销售费率基本维持在3%-4%左右，2020年销售费率大幅下滑，主要系执行新收入准则，将销售运费和销售佣金重分类至营业成本所致，2021年同比下滑0.2%，波动并不大。管理费用率从2016年开始基本处于稳步下降趋势，2021年略有回升，主要公司规模扩大，管理人员增加导致职工薪酬增长，以及管理用固定资产增加折旧增长所致。变动最大的是 财务费用率，原因是子公司圣久锻件股权融资计提应付利息增加，今年属于偶然性波动。整体看公司费率管控能力仍较强，尤其管理费用率长期维持较低水平，在行业内优势明显。

再看现金流情况，去年现金流波动幅度较大。经营现金流量净额为-3.42亿，同比大跌183.44%；投资活动现金流量净额为-15.18亿，同比增长141.15%；筹资活动现金流量净额为16.98亿，同比增长106.19%。公司解释的原因如下：2020年是陆风抢装年，所以经营活动现金流净额基本处于历史以来最高水平，2021年陆风抢装结束，客户的回款期限恢复至往年正常水平，这是一方面原因，另一个原因是2021年是迅速扩张轴承产能的一年，所以购买材料的量有所增加。投资现金流量净额增加是因为去年投资金帝精密，硕丰矿业及收购豪智机械所致。而筹资净额增加主要就是去年定增募资和部分银行借款导致的。

见智研究认为，去年是公司上市的第二年，从公司这两年现金流结构看，公司正处于快速扩张期，发展势头迅猛，但也仍需警惕部分项目回款周期，以及要警惕规模扩张过于迅速的风险。

从营运能力看，公司2020年营运能力最优，存货周转率和应收账款周转率都处于历史最高点，当然，主要是抢装潮的原因。2021年营运能力整体回落，公司的解释是，2021年风电发展处于稳定阶段，客户的回款期限恢复至往年正常水平，以及非同一控制企业合并洛阳豪智机械有限公司，导致应收账款余额较期初大幅增长。存货方面主要是因为销售规模增长，原材料和库存商品备货增加。

见智研究认为，整体公司营业能力处于逐年提升的态势，虽然去年不及2020年，但是仍较往年优异。但仍需关注后期回款进程，避免信用风险造成较大的损失。

打铁还需自身硬，新强联的护城河是什么？

新强联目前主要战略方向在回转支承及配套产品中的风电类产品，其中风电类产品包括风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承。风电机内部使用的轴承包括五类，分别是主轴轴承1-2个、偏航轴承1个、变桨轴承3个、发电机轴承1套和齿轮箱轴承1套。

轴承行业目前的竞争格局是高端产品在国外、国内企业主要占据中低端市场。全球高端轴承市场几乎被瑞典、德国、日本、美国四个国家的八家大型轴承企业垄断（瑞典斯凯孚、德国舍弗勒、日本恩斯克等），这些国外企业合计市占率超70%。

我国轴承企业主要要五大集群，分别是瓦房店、聊城、长三角、洛阳和浙东产业集聚区。其中洛阳轴承产业区主要生产高端轴承产品。轴承在风机价值链中含量较高，尤其是主轴轴承毛利率接近50%。主轴轴承由于在风机运转过程中扮演者最重要的角色，因此单价最贵，是技术壁垒最高的赛道。

小功率的主轴轴承目前已实现国产替代，大功率目前国产替代很低，这就是新强联的核心优势所在，目前新强联在大功率轴承研发生产方面处于国内领先位置。

根据2021年新强联年报可知，目前新强联的风电轴承产品已主要集中在3.0MW及以上型号，同时公司已经研制成功5.5MW和6.25MW等大兆瓦风电主轴产品，并开始向明阳智能批量供货。且直驱式三排滚子风电主轴轴承和双列圆锥滚子风电主轴轴承均已量产并向明阳智能、东方电气和哈电风能等客户供应，获得了下游整机客户的认可。

从目前公司的研发进度看，公司主抓大直径以及海上风机轴承。目前披露的项目有：1）超大直径盾构机关节轴承的研发；2）大直径重载回转支承的研发；3）三排圆柱滚子变桨轴承的研发；4）海上 6 兆瓦风力发电机组变桨轴承和偏航轴承的研制；5）海上 5 兆瓦风力发电机组双列圆锥滚子式主轴承的研制。

为什么说高端轴承进口替代迫在眉睫？因为目前我国风电已进入平价时代，降本非常重要，而企业向国外进口高端轴承成本极高，基本比国内贵30%-70%，所以亟需国产替代。

但是由于主轴轴承技术壁垒高，研发和验收周期长。且要使用20年，故障售后成本极高，故很多下游企业换供应商很谨慎。所以说虽然国产替代的空间很广，但是路很曲折，因为能满足这种高端需求的轴承企业不多，新强联在国内算是为数不多可以做到的企业。2022年公司除了主轴轴承外，也投资齿轮箱轴承和精密零部件项目，为适配大兆瓦海上风机做准备。

见智研究认为，风电零部件中多数已实现国产替代，但高端轴承目前替代速度仍然较慢，是机遇也是挑战，虽然风电平价加速了国产替代的进程，但是下游客户接受仍需要长时间的验证，如何能让客户更信任国产轴承，对于企业而言，最核心的护城河便是技术水平，因为主轴的质量不容马虎，否则后果巨大。

海风爆发大背景下，公司的未来怎么看？

风机大型化趋势已经确定，3MW 以上机组的装机占比不断提升。2020年2-2.9MW风机占比达61.1%，3-3.9MW占比达27.8%，6MW以上风机占比1.5%。2019年前是2MW及以下的风机占比最高，预计2025年6MW风机份额将在35%左右。

我国风电吊装新增装机2010年新增装机18.93GW，2021年新增装机47.57GW。2021年风机平均功率3MW，新增风机台数约15860台 ；假设2025年新增风电装机80GW，新增风机平均功率5.4MW,新增风机台数14814台。

图：2020年中国不同功率风电机组新增装机容量比例（单位：%）

资料来源：CWEA

一台风机一般需要配置1-2套主轴轴承、1套偏航、3套变桨轴承、2套发电机轴承，20套齿轮箱轴承，总计在27个左右。根据新强联披露的数据，偏航变桨轴承3-4MW约13万/台，对应主轴轴承约50万/台。假设按照一套主轴轴承0.14-0.19元/W；四套偏航变桨轴承合计按0.12-0.15元/W估算。2025年乐观估计如果装机量在80GW，主轴轴承市场空间约112-152亿；偏航变桨轴承市场空间约96-120亿，合计约208-272亿。

目前全球70%的轴承市场被国外企业占据，我国占20%左右的份额，市场较分散，且集中在中低端，新强联目前市场份额并不高。伴随海上风电份额提升，风机大型化，风电轴承行业空间广阔，对于新强联这种高端轴承企业而言，渗透率和收益有望持续提升。

资料来源：公开资料整理

关键词： 主营业务