原标题：“宁王”电池业务毛利率下滑，材料涨价鬼故事开始呢？|见智研究

4月21日晚上，动力电池龙头公司宁德时代公布了自己2021年的年报业绩，整个2021年宁德时代实现了营业收入1303.56亿元，同比增长159.06%，归母净利润为159.31亿元，同比增长185.34%，经营活动现金流净额为429.1亿元，同比增长132.82%，毛利率为26.28%，同比降低1.48个百分点，净利润为13.7%，同比却增长1.57个百分点。

其中，宁德时代2021年第四季度业绩更是突出，归母净利润为81.8亿元，比前三季度的利润总和还要高（77.5亿元），同比增长267%，环比增长150%，营业收入为569.9亿元，同比增长203%，环比增长94.6%。毛利率却环比降低了3.2个百分点到24.7%。

华尔街见闻·见智研究认为，宁德时代毛利率四季度的下滑背后的原因或在于动力电池原材料价格的逐季度上升带来的成本压力，而在宁德时代将此前成本较低的存货原材料使用完以后，也将面临成本上升的压力，而在2021年这部分的压力传导并未能尽数传导给中端车企，大部分依旧是动力电池厂商自行承担，这也使得宁德时代的毛利率在前三季度还能维持在27%左右，却在四季度出现下滑。根据动力电池原材料2022年年初以来的涨价趋势，宁德时代2022年一季度的业绩或也将继续承压。

1、三大业务详细拆分

宁德时代的主要业务包括动力电池系统业务，锂电池材料业务和储能系统系统业务这三大业务，2021年三大业务呈现出核心业务——动力电池系统业务持续发展，盈利第二曲线业务——储能系统业务高速发展，基石业务——锂电池材料业务稳步发展的趋势。

（1）动力电池系统业务

2021年，宁德时代的电池系统的实际产能为170.39GWh，在建产能为140 GWh，全年产量达到160.3 GWh，同比增长213.87%，产能利用率高达95%，销售量达到133.4 GWh，同比增长184.82%，库存量为40.19 GWh，同比增长183.63%。

高增长的电池系统的产量、销量导致动力电池系统业务和储能系统业务发展迅猛，其中动力电池系统业务的营业收入高达914.9亿元，同比增长132%，但营收占比却从78.35%降至70%，毛利率也由于上中游原材料价格的持续大涨，以及此前便宜成本的存货逐步用完，导致降低了4.56个百分点至22%。

可以看到，宁德时代的核心业务依旧保持着较高幅度的增长速度，但是其他两大业务更为迅猛的发展却使得占比略有下降，让宁德时代从单业务支持变成多业务并举。

（2）储能系统业务

宁德时代的储能系统业务则是超6倍的增长速度有望迅速成为继动力电池系统业务后的第二大业务，也提供发电侧储能、电网侧储能和用电侧储能等多种场景下的储能解决方案。2021年储能系统业务的营业收入高达136.2亿元，同比增长601%，营收占比也因此从3.86%大幅度增加至10.45%。

但与动力电池系统同样的问题，毛利率降低了7.51个百分点降至28.52%，但依然远超动力系统业务和锂电材料业务。而且受益于多重利好储能政策的驱动，宁德时代储能业务的高增长发展或许才刚刚开始。

（3）锂电材料业务

2021年，宁德时代的锂电材料业务虽然增长幅度不及储能，关键程度不及动力电池系统业务，但依旧保持稳步发展。2021年锂电池材料生产量为23.38万吨，同比增长255.86%，销售量为28.38万吨，同比增长313.7%，库存量为6.09万吨，同比增长680.77%。

整体锂电材料业务的业绩有所回暖，其营业收入达到154.6亿元亿元，同比增长350%，营收占比也增长百分点从回暖至11.86%（此前从2019年的9.4%跌至6.81%），毛利率是三大业务中唯一一个正增长的，从2020年的20.45%增长至如今的25.21%。

2、盈利抗压能力仍高于行业水平

2021年由于动力电池原材料价格的持续上涨，给动力电池厂商还是带来了不小的成本压力，从此前各大电池厂商如比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、福能科技、国轩高科等三季报数据来看，利润都受到了不同程度的影响。

而宁德时代由于前瞻性的在2021年四个季度中都在有所准备的备货，所以在原材料阶梯性价格上涨的时候，宁德时代也提前储备了不少动力电池产品所需要的的原材料，使得具备一批低成本的原材料库存。分季度来看，宁德时代Q1至Q4单季度购买商品支付的现金为73.12亿元、142.5亿元、298.2亿元和350.1亿元。

同时，存货也同步出现较大幅度的持续上升，从2020年年末的132.2亿元增加至Q1的171.9亿元，Q2的241.7亿元,Q3的349.6亿元，以及年末的402亿元。换而言之，宁德时代的低价原材料库存的确使得其产品的成本偏低，盈利抗压能力相较行业其他电池厂商较强。

值得注意的是，虽然宁德时代的毛利率有些许承压，但是议价能力依旧保持强大，行业地位并未受到动摇。宁德时代2021年的经营活动现金流达到429.1亿元，同比增加132.8%，合同负债为115.4亿元，相比去年全年增加了67.85%，应收账款周转天数为64天，更是为近8年来最低，可见下游需求依旧旺盛，客户愿意预先支付采购款。

3、宁德时代的“电池王国”

宁德时代在我国装机量达到80.51GWh，同比增长153.3%，占比达到52.1%，全球来看，宁德时代实现装机量96.7GWh，同比增长167.1%，市占率达到32.6%，同比增长8个百分点。宁德时代的地位毋庸置疑，已经连续4年保持国内外装机量排名第一。

而随着旗下各大车企客户的电动车销量的持续高增长，尤其是前三客户特斯拉（动力电池装机量占比18.7%）、蔚来（动力电池装机量占比8.6%）和小鹏（动力电池装机量占比7.4%），为了保障自身的行业地位和市场份额，宁德时代的动力电池进行扩产也是势在必行的。

2025年宁德时代的动力电池的产能规划已经超过750gwh（宁德时代独资加合资的产能总和），远超国内中创新航、国轩高科、蜂巢能源、亿纬锂能等二线动力电池厂商，也超过LG、松下等海外电池厂商。

当然，宁德时代也并不是毫无准备的盲目扩产，从上游设备和材料端来看，今年以来宁德时代与上游原材料公司公司天赐材料、天际股份、永太科技等公司就供应六氟磷酸锂事宜签订了2-5年不等的长单，与设备公司先导智能、赢合科技、大族激光等公司签下数十亿的订单，可见早在为之后5年的扩产做好相关准备。同时，宁德时代也通过投资、收购等方式积极布局产业链上游如矿端、四大材料和设备，同时通过签订长单的方式确保原材料供应的稳定性和成本的有效控制。

4、新技术指引未来方向

动力电池行业是一个具有较高技术壁垒的行业，电池技术本身也要不断进行升级换代，一线动力电池厂商也需要持续性的投入研发才能稳住自身的市场份额，宁德时代的研发投入增长速度持续保障较高程度，2016-2020 年均复合增速为%。作为行业龙头的宁德时代此前提出的CTP/CTC等新技术也是在如今逐步被主流车企所认可和选择，而在2021年宁德时代除了以往新技术的迭代如CTP3.0，还提出了A+B电池设计、钠离子电池和换电解决方案、无热扩散技术等新技术，也有望成为未来电池行业的主流方向。研发人员数量也高增80.24%达到10079人。

其中，宁德时代的第一代钠离子电池电芯单体能量密度已经达到160Wh/kg，不稍弱于目前的磷酸铁锂电池，下一代钠离子电池有望突破200Wh/kg。同时具备快充和保持低温较高放电率的能力，同时在系统集成效率方面也可以达到80%。钠离子电池本身的特殊性能和低成本使得有望在储能、中低端电动车等领域获得发展机遇。

另外，宁德时代的换电解决方案创造性的提出了巧克力换电快(能量密度超过160Wh/kg, 根据消费者的需求进行灵活组合，通过增加换电块的快数来匹配不同里程的需求,单块200公里续航)，有望通过自身的行业影响力起到主导地位，来解决换电方式统一以及动力电池标准化问题，以便为补能体系填上新的板块，并解决消费者补能慢的问题。

最后，宁德时代的A+B电池设计则是不同种类的动力电池电芯的混合设计，比如将钠离子电池和锂离子电池进行混搭，亦可以将磷酸铁锂电池与三元锂电池进行混搭以便满足不同场景的应用需求。

5、海外首个电池厂已经落地

作为全国乃至全球的动力电池龙头，宁德时代持续稳定的保持着自身在行业内的领先地位，2021年全球装机量达到96.7%，同比增长167.1%，市场占比达到32.6%，提升8个百分点左右。但是国内宁德时代的装机辆占比依旧维持在50%左右达到52.1%，增长较为有限。可见，宁德时代在未来或将要把更多的重心转移到海外业务，国内的市场份额在达到一半50%以后增长速度已经慢了下来。

当然，海外业务的迅速布局也正是2022年以来宁德时代正在做的事情，今年宁德时代位于德国图林根洲的首个海外电池工厂已经正式获得了电芯生产许可，未来该电池工厂不仅能进行电芯组装成模组，还能直接进行电芯生产，目前依旧进入设备安装阶段，产能为8GWh。

此外，近期宁德时代旗下的普勤时代拟在印度尼西亚建设动力电池产业链项目，总项目一共包括6个项目，该项将充分利用印度尼西亚丰富的镍资源，投资近60亿美元，分别包括红土镍矿的开发项目、火法、湿法的冶炼项目、废旧电池回收项目、三元正极材料生产项目和三元锂电池制造项目。

关键词： 同比增长