“加仓！最困难的时候已经过去了”

原标题：“加仓！最困难的时候已经过去了”

去了睿郡资产后，董承非公开发言的次数明显多了。这不，昨天，还有之前3月23日，他都谈了自己对市场的看法。懒猫看后收获颇多。除了董承非，谢治宇、杨锐文的不少观点也值得多读几遍。他们都说了什么呢？懒猫这就和小伙伴们掰扯掰扯。（PS：为了更好的传递观点，懒猫找了些数据做支撑，也加了自己的理解）01首先，董承非复盘了过去几年的行情。他认为，2017年以来，市场的主线是连续的，就是核心资产，优质大盘股。反映在指数上，就是“茅指数”的上涨。2017年起步的时候，茅指数是 10万点，2021年春节前后最高涨到76.9万点，涨了7倍多。大幅跑赢代表市场平均水平的沪深300指数，和代表股票基金平均水平的偏股基金指数。2018年虽然有过大跌，但事后来看，那不过是上涨过程中的一次大回调罢了。

茅指数上涨的动力有2个：一是业绩优秀；二是估值扩张。2016年，茅指数成分股归母净利润是1550亿元，2020年已经达到5605亿元，翻了将近两番。2021年前三季度，茅指数归母净利润是3784亿，也比2020年前三季度增长了32.4%。

估值上，2017年启动之初，茅指数的PE只有15倍，这轮最高涨到38.57倍，也翻了一番多。

估值为什么扩张？资金推动。具体来说就是：公募基金 + 私募基金 + 外资。互联互通后，外资加速进入中国。与此同时，公募、私募也迎来了轰轰烈烈的大扩容。看个数据，2017年行情启动之初，公募股票+混合基金规模只有2.8万亿，但2022年3月，这个数据达到了8.7万亿，增加了6万亿。私募也一样，现在私募偏股基金的规模也有7、8万亿了。

基金市场为什么大扩容呢？离不开一个大的宏观背景：市场无风险利率下降。国债是国家信用，通常用10年期国债收益率表示市场无风险利率。2017年底，十年期国债收益率是4%，现在已经降到2.8%。市场无风险利率下降，银行理财产品高收益难以为继，资金持续向“固收+”、权益类基金搬家，为核心资产上涨提供源源不断的子弹。

这就是过去5年市场大的主线，内有核心资产业绩持续增长，外有资金借道公募、私募入市，而他们都是价投风格为主，再加上价投属性更强的外资，天时地利人和，核心资产一浪高过一浪，最终在2021年春节前后达到最高潮。然后就是近期发生的事情了，不少顶流亏的不要不要的，高位追进去的基民也被套了。02话说，茅指数现在跌到哪了呢？今天，茅指数收于49万点，较最高点76.9万点回调了36.3%。回调后，估值（PE）也从接近40倍，跌到不足30倍（27.42倍），比过去5年的历史平均值（24.87倍）略高一些。

与此同时，更能代表市场平均水平的沪深300指数，估值（PE）已经跌破过去5年的平均水平。

据此，董承非做了一个判断：现在核心资产估值合理了，但离低估还有段距离，未来市场是稳住还是再往下走一点，取决于经济形势和上市公司业绩。以下是他的原话，小伙伴们不妨多读几遍。“整个市场主要优秀的公司经过一轮估值扩张和回撤，现在估值落在了比较合理的区间，不算低估，低估应该在均值之下。但考虑到业绩增速和稀缺的高收益投资机会，小三十倍不到的水平也还合理，目前万得茅指数估值水平落在比较合理的范围内。”“年初波动剧烈，我觉得剧烈波动的时间过去了。估值急剧收缩的过程中，外部的扰动因素以及各方面的因素可能都过去了，后面可能会趋向于平稳。”“整个市场的估值收缩阶段已经进入到一个合理的区间，未来这个区间到底往下一点点还是稳住，我觉得是取决于经济的形势和上市公司的业绩。”前天（3月30日），谢治宇也表达了类似观点。他是这么说的：“很长一段时间，市场给我最大的压力都是估值。但是，随着今年市场的大幅调整，估值的压力也得到了改善。”“似乎市场比之前更好做了，很多企业开始变得值得下手。”“现在市场并不存在特别大的风险。”也有一些基金经理更乐观，直接喊出了市场处于底部区域。比如爱写长文的杨锐文。他是2014年10月开始做基金经理的，经历过2015、2018年的大跌，还有2016年初的熔断。他总结了市场3月份下跌的3个原因：俄乌冲突、国内疫情、一些政策引发的市场担忧。前2个因素已经被这轮下跌所消化。而且资本市场交易的是预期，未来，只要这两个因素不进一步恶化，市场就可能反弹。至于第三个，3月16日金融委召开了专门会议，缓解了市场焦虑。鉴于此，他说：“虽然我们不确定现在是不是底部，但是毫无疑问一定是底部区域，至少金稳会的政策底已经出现了。”而且，他还拿出了真金白银支持自己的观点。他说：“我个人除了生活必要的花费之外，几乎满仓了自己基金。我的基金同样是偏高仓位，我是乐观主义，天不会塌下来，如果天真的塌下来，钱也不重要了。”“其实不仅仅我买了，父母同事都买了不少。”值得一提的是，谢治宇买了不少自己的基金。他说：“作为我自己，我绝大多数的资产都还投资在自己的基金上，而且这个投资是持续稳定的，但是这只表明我的态度，因为我对我自己的认识更深，对我的风险承受能力的判断更准确。”划重点，“这只表明我的态度，因为我对我自己的认识更深，对我的风险承受能力的判断更准确。”不同于杨锐文直接喊底部区域，谢治宇只是基于自己的风险承受能力做出了重仓决策。未来可能会继续跌，但他愿意承担这个下跌风险。可以做个小结了，董承非、谢治宇的观点更谨慎一些，承认市场估值回到合理水平，但他们还认为市场离低估还有一段距离，未来可能企稳，也可能再跌一点。杨锐文，以及陆彬、刘格菘更乐观一些，已经喊出了“底部区域”。谁对谁错，还要等待市场检验。03最后，再来说说大佬看好的方向。董承非说的也很直白，硬科技、半导体。“我这几年确实把精力花在半导体这些领域里面了，我觉得中国半导体肯定能发展起来，这方面机会蛮大的。“”“如果看短期一点的话，我比较看好一些跟宏观离得比较远的，一些没有杠杆的、深度价值的股票，像一些电信运营商，一些高分红高股息的公司。”“我未来关注的是100亿到1000亿的公司，因为大体量的公司，整个业绩的增长需要大船开得快，至于中小市值的公司，可能会有一些细分的机会。”还有港股和互联网，“政策最差的时候肯定过去了”“很多成长型投资者，说苹果创新性下降，就不看苹果了，但这时候巴菲特这样的价值选手来了，他还在上面赚了很多钱。我觉得互联网也会有这么个过程。至于是不是困境反转，我倒也不会很乐观，因为确确实实是成熟行业了。”谢治宇对港股和互联网也不悲观。这是他的原话：“在之前大家情绪比较恐慌的时候，可能讨论比较多政策风险、主权的风险，我们应该认识到这些题是客观存在的，因为我们有暴露在海外的头寸，这些公司的头寸上有很大程度被外资所持有，所谓的外资或者国际的视野上去讨论主权风险的时候，对他们来讲是有意义的。但是这些问题对我们来讲约等于零，因为我们绝大多数的资产都是人民币的资产，而且我们对于国内政策的认识，我们对于国内整个监管认识一定远远比外国人对于这些问题认识强。这种风险在更多的情况下，反而会是一个更好的、确定的机遇。”还有就是杨锐文提示了新能源车行业短期内景气度下行的风险。他是这么说的：“近期各种车企纷纷涨价，价格上涨从几千到几万不等，这种涨价幅度一定会抑制需求。后面我们会看到新能源汽车产业的景气度下行，这个周期可能会长达半年到一年。”