原标题：舍得酒业年报中那些被误解和忽略的经营数据 | 见智研究
昨日，舍得酒业公布2021年报，实现营业收入49.7亿，同增83.8%；归母净利润12.5亿元，同增114.4%；扣非归母净利润12.1亿，同增120.9%；经营性现金流22.3亿，同增123.5%；收入符合预期，净利润处于预期中偏下限端；经营性现金流强劲。
此外，公司于3月15日晚间公布了一季度业绩预增公告，预计2022年Q1营收同增80%左右，达到18.5亿元；归母净利润为4.6-5.6亿元，同增52%-85%；扣非归母净利润为4.45-5.45亿元，同增48%-82%；收入符合预期，利润略微不及预期。
合同负债减少2亿元并非利空
昨日年报公布后，有投资者很快留意到21Q4的合同负债由21Q3的8.52亿元减少到6.58亿元，认为在释放近2亿收入的情况下净利润却没有很理想，便觉得舍得的前景并不乐观。
事实上，合同负债并非一味增加就是好事，也并非减少就是坏事，合同负债需要结合渠道库存来看：舍得从21年的10月15日开始控货、调整渠道库存、提高产品批价，使得年底的库存从3个月下降到2个月不到，消化了1个多月的渠道库存。21年Q4的营收是13.6亿，库存下降了1个月，也就是说舍得虽然Q4报表体现的收入是13.6亿元，但真实营收是18.2亿元，相当于变相隐藏了利润。
21Q4利润端不是很理想主要由于成本及费用的加大：21年公司优化考核激励，并扩大员工数量，员工人均薪酬增长50.4%，人数增长42.6%（增量主要来自生产、技术、销售岗），薪酬费用增量在Q4体现更为显著，因此21Q4管理费率同增4.9pct。
此外，公司新增销售人员约200人至1548人，销售费用中职工薪酬3.1亿，同增94%，销售人员平均薪酬由12万增长至20万，且持续投入品牌营销及覆盖力度，因此21Q4销售费用率同增2.7pct。
22年Q1的利润也同样受到奖金影响，一季度粗略预计发放奖金数1.9亿，加回奖金则一季度归母净利润为6.5-7.5亿，同增120-150%，符合预期。
突出“舍得+沱牌”即“高端+低端”定位，放缓中端沱牌销售
2021年酒类销量3.91万吨，同增149.67%，吨价11.71万元/吨，同比下降21.8%；其中舍得和沱牌系列销量分别为0.81和3.11万吨，分别同增60.08%和192.02%；中高档酒和低档酒销量分别是1.16万吨和2.76万吨，分别同增64.75和218.47%，对应吨价为33.40万元/吨（同增9.8%）和2.55万元/吨（同增0.4%）。拆分品类来看，2021年中高档酒、低档酒、玻瓶收入分别为38.74、7.03、3.57亿元，同增81.94%、218.66%、6.61%。
公司明确了要走“舍得+沱牌”的双品牌战略，舍得系列定位高端，沱牌系列则主攻低端放量；但沱牌系列中存在部分产品如特曲、天曲等，属中端品牌，可能会对消费者认知存在一定冲击的风险。
本次年报来看公司在2021年应该是特意减少了中端沱牌的销售来突出“高端+低端“的双品牌战略：虽然报表中不直接披露中端沱牌的营收，但是披露了舍得系列、沱牌系列以及中高端、低端的营业成本，中高端的营业成本剔除舍得系列的营业成本则可得到中端沱牌的成本，由此可得到2021年中端沱牌系列的营业成本为2039万，比起2020年中端沱牌系列的营业成本3172万同减36%；
按理来说2020年和2021年中端沱牌系列的毛利率不会有大幅差异，因此可得出结论营收是大幅度下降的，公司是把更多重心放在了更好放量的大众光瓶酒上。
基酒产能、产能利用率大幅提高
2020年，舍得的基酒设计产能为43000千升，2021年设计产能达到了60000千升，同增40%；同时，2020年基酒实际产能为18041千升，2021年实际产能为42719.35千升，同增137%，产能利用率从2020年的42%提升至71%；产能利用率的提高也一定程度上侧面印证了舍得老酒战略的成功。
省内小商变大商见成效，省外增长空间广阔
2021年末省内经销商数量为467家，比起2020年减少24家，但贡献收入却增长了128%；舍得一直存在小商太多的问题，但上述数据反应出了经销商在往小商转变为大商，经销商质量有所提升。
省外来看，2021年全年经销商新增了515家，比起20年末数量增长41%，但收入增长了81%，反应了一定程度上全国化战略稳步推进，未来增长潜力空间大。
21 Q4前十大股东发生变动，长线机构投资者占据主导
对比年报与三季报披露的十大股东，可以很明显看到三位自然人股东中有两位自然人股东退出，取而代之的是大型、偏重长期的机构投资者，侧面反应了大基金对舍得运营的认可度提升，也使得股权结构更加稳定。
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