高盛：旧“政治”经济的复仇

原标题：高盛：旧“政治”经济的复仇

一年多以来，高盛一直为商品市场摇旗呐喊，俄乌冲突升级后，该行更是加码鼓吹大宗商品“超级周期”已经到来。

去年10月，高盛全球大宗商品研究主管Jeff Currie在英国金融时报发表题为《旧经济的“复仇”》一文中认为，疫情复苏时期大宗商品供应危机的根源，可以追溯到后金融危机时代全球对旧经济的长期投资不足；进而认为，由于旧经济捉襟见肘，新经济增速不足以填补缺口，大宗商品价格压力时期将再次出现，一个新的大宗商品超级周期即将到来。

上周二，随着欧盟提议削减2/3从俄罗斯进口的天然气，Jeff Currie领导的高盛商品研究团队进一步发表题为《旧“政治”经济的“复仇”》（The revenge of the old ‘political’ economy，也可以理解为旧政策的“复仇”)报告，认为欧盟为应对地缘局势采取的一些提高能源安全的新政策，让人想起上世纪70年代欧洲的能源政策，当时能源安全至关重要，而这些新政策（换个角度也是原来的旧政策）则为大宗商品价格埋下了上涨的风险。

高盛在报告中表示，过去十天，全球大宗商品市场发生了自1973年石油禁运以来最剧烈的变化。但与1970年代不同的是，这场能源和大宗商品危机可能以欧元区为中心，而非以美国为中心，而且它可能不止涉及能源这一类大宗商品，而是可能涉及每一种大宗商品：能源、金属和食品。

高盛称，欧洲可能的新政策包括解除数十年来的能源自由化、能源再监管以及增加绿色和国防资本支出等。

如欧盟正在考虑联合发行一份规模可观的债券，为能源和国防支出提供资金；德国致力于军事扩张、能源多样化，甚至正在考虑改变其在核能问题上的立场，这些目标需要数年时间才能实现，并需要大量的商品投入。此外，欧盟还可能通过征收能源暴利税或引入能源价格上限，保护消费者免受高能源价格的痛苦。

随着燃煤发电厂的重新启动，能源安全被置于气候变化优先事项之上。近期煤炭价格的上涨及欧盟碳排放价格大跌，显示了市场预期的转变：保护消费者的政治倾向还可能导致取消石油税、直接的能源补贴，以及放宽生物燃料的规定（这可能是最大的粮食供给冲击之一）。

高盛强调，正是这些政策的变化，才有可能造成与上世纪70年代相当的价格上涨，而不是收入弹性或其他指标。仅取消石油税一项就有可能使欧元计价的油价上涨近一倍。

欧盟能源自由化

30多年前，欧盟能源行业处于垄断状态。上世纪90年代初期，欧盟希望为各种商品、服务建立一个统一市场，包括食物、电信、航空、金融服务、保险、电力等各个领域，都希望能够在一个统一的欧洲市场中竞争。

从1996年起至今，欧盟先后出台了三轮政策来推进能源市场自由化。希望通过自由化，在欧洲建立统一的市场，在能源市场引入竞争，给消费者带来好处。这种好处不仅是价格下降，还包括服务质量提升。

并且在当时看来，自由化有助于确保能源供应，这一点对天然气尤其明显。欧洲需要进口大量天然气，如果有统一的市场，买方就可以代表更多用户谈判，在谈判中握有主动权。

不过，在如今看来，显然能源自由化有得必有失，特别是整个天然气产业处于转型阶段，单纯依赖市场机制，无法完全保障供应安全。

欧洲消费者权利转移原油市场力量可能会转向产油国

与此前报告一贯的是，高盛继续认为，随着供应端失衡加剧，即使大宗商品今年以来上涨了45%，也仍没有解决问题，价格将不得不继续上涨，直到供给冲击得到解决，或需求与供应重新协调。