原标题：禾迈股份对手，全球市占率第二，微型逆变器技术引领者昱能科技拟上市 | IPO见闻
可能在以前，大家只能在电视上看到西北戈壁滩上一排排太阳能电池板。
图源：网络
现在，可能每个农村地区的屋顶上都有电池板。
图源：招股书
2021年可谓是分布式光伏元年，原先都是零零散散几户随意搭的电池板现在直接整县推进，广大人民群众喜提一笔固定收入。
不过有时候钱也不是那么好赚，万一搭的电池板发不了电就白费了......
高效的微型逆变器与疯狂的股市
从光伏发电诞生之日起，光伏的高弃电率就成为老大难问题。
开发更高性能的逆变器，提高转化效率成为光伏电商的首选。
现在市场上主要采用的是微型逆变器，相对于传统的集中式或组串式逆变器系统50%的发电效率，微信逆变器系统的发电效率可以达到80%+，同时单体独立连接也避免了单台逆变器故障而导致整台光伏不能发电的问题。
图源：招股书
随着光伏的逐步建设，国内两家势均力敌的微型逆变器生产商禾迈股份和昱能科技更是先后准备上市，1月22日禾迈股份抢先上市后，直接超募50亿元，据其发布的公告，这用来理财的50亿每年带来的利息甚至直接超过了每年公司净利润
另一家昱能科技股份有限公司（以下简称“昱能科技”）也在排队近8个月后即将迎来上会。
本次上市昱能拟登陆沪市科创版，拟发行不低于2000万股，占发行后总股本的比例不低于25%，公司员工和高管可参与此次配售，由东方证券保荐承销。
昱能的控股股东、实际控制人凌志敏与罗宇浩二人均是学者出身，分别持有比利时鲁汶大学和加州大学洛杉矶分校的博士学位。
两人曾是SOLARIA的同事，凌是技术副总，罗是技术总监。2010年3月24日从老东家辞职后的二人联合国资天通股份、海宁汇利、浙江兴科、上海天盈共同设立。
海宁国资也成为昱能发展过程中的重要投资机构，不仅初创时期的天通股份、海宁汇利、上海天盈均有海宁国资的身影，在公司仅有的一次增资中，海宁实业资产（SS）更是再增资1500万元，是最大的投资者。
现有股东中，实际控制人凌志敏、罗宇浩分别直接持股22.63%、16.48%，合计持股35.80%。
其余主要股东中，天通高新持股18.28%，其股东潘建清和海宁实业还分别直接持股10.28%和2.11%；员工持股平台嘉兴汇英、嘉兴汇能分别持股3.31%、5.56%；唯一的私募机构、浙江省产业基金控股的华睿嘉银持股4.23%；半导体微电子设备生产商士兰控股持股3.80%。
股权穿透图 图源：招股书 政策驱动，市场集中在北美
从最早的发电厂到现在，火力发电都是电力的首要来源。
煤或者石油的燃烧会发热，受加热而膨胀的热气会带动汽轮转动发电。
火力发电系统构造简单，发电效率高，方便建设，只是会排出大量的二氧化碳。
在一百多年前，那时还没有气候变暖的概念，天空就是个垃圾场，排放什么都没人管。
火力发电厂 图源：网络
但是随着排放的二氧化碳越来越多，气候变暖愈演愈烈，各国政府都纷纷开始研究如何解决火力发电这个二氧化碳排放大户。
环保大国德国首先注意到了光伏发电，这种发电方式采用太阳光作为能量来源，清洁无污染。于是在2004年德国率先推出光伏补贴政策，大力推广光伏发电。
只不过当时的光伏造价实在太贵了，经历了多年的补贴之后，从2011年-2013年，各国政府大幅度减少了光伏补贴，光伏发电的建设也慢了下来。
直到2015年《巴黎协定》签署后，各国为了实现“碳中和“，光伏发电再次成为宠儿。
根据中国光伏协会数据，2018年-2020年期间，全球光伏年度新增装机容量分别为106GW、111.6GW和130GW。
预计2021年-2025年期间，全球每年平均新增光伏装机量约210-260GW。至2030年，全球光伏年度新增装机量保守估计将超过300GW。
历年光伏年度新增装机规模及预测 图源：招股书
因为技术问题，光伏发电只能产生直流电，在并入电网时容易产生事故，能够将直流电变成交流电的逆变器应运而生，成为光伏发电终端的核心设备。尤其是新近推出的微型逆变器以其高安全性，低弃电率逐渐成为光伏设备首选。
2018-2020期间，全球微型逆变器出货量从1.18GW增加到2.28GW，创历史新高，年均复合增长率达到39.12%；市场销售规模从3.84亿美元增加到7.41亿美元，年均复合增长率达到38.91%。
图源：招股书
光伏设备最多，安全性要求最高的北美市场更是成为微型逆变器的福地。根据索比咨询数据显示，北美市场的微型逆变器装机率在2020年已达5.1%，远远超过其他市场，其装机量更是占到全球微型逆变器出货量的70%以上。
逆变器装机分布 图源：索比咨询 Enphase垄断，凭借新品艰难突围
提到北美市场，就不得不提在微型逆变器全球市占率第一的Enphase。作为微逆技术的开创者，其早在2008年便推出单体单相微逆，比昱能的同款产品早了3年。
同时作为美式商业规则的资深玩家，Enphase通过强制安装，推动美国政府指定安全标准，保护到设计理念级的专利保护，牢牢把控住美国市场。2020年Enphase和SolarEdge两家合计占居美国光伏市场80%的装机量。
在占市场主流的单体微型逆变器上，Enphase可谓是占尽先机，昱能的产品只有几百万元的销售收入，远远不及Enphase。
为了争抢美国这片市场，昱能干脆放弃单体微型逆变器这条赛道，转而研制双体和多体微型逆变器，于2013年相继研制出全球首款双体微型逆变器和首款四体微型逆变器，得到市场广泛认可。
受益于其领先的多体微型逆变器，昱能在海外市场接连斩获订单，2018-2021H1期间，海外营收分别达到2.28亿元、3.73亿元、4.81亿元和2.65亿元。
微型逆变器之外，昱能也接连锁定智控关断器、能量通信器等传统逆变器厂商没有涉足的新市场，两者营收合计在2021H1已占到昱能主营业务收入的21.66%。
昱能主营业务分产品收入 图源：招股书
凭借领先的多体微型逆变器和独特的智控关断器和能量通信器产品，昱能营业收入在2018-2021H1期间分别实现营收2.36亿元、3.85亿元、4.89亿元和2.70亿元，实现大幅增长。
昱能营收 图源：招股书 毛利不敌禾迈
放弃单体微型逆变器虽然能在国外抢占市场，但是国内市场依然需要单体微型逆变器。
可惜的是当昱能认识到这篇红海的重要性时，已经被禾迈抢先了。
14年才发明单体微型逆变器的禾迈，在建立伊始就主攻国内市场，相继发明单体一拖三、一拖四微型逆变器，而昱能此时的技术储备只有单体一拖二微型逆变器，已经在单体微型逆变器上落后。
在争抢国内订单方面昱能也频频失手。由于国内光伏建设主要依靠政府项目，凭借和政府的深度合作，禾迈相继拿下周家乡项目、山东项目、尤利卡项目等多个政府大单，收获了高额的利润和销量。
上：昱能营收分地区 下：禾迈营收分地区 图源：昱能及禾迈招股书
在海外艰难厮杀的昱能虽然走在微型逆变器的技术前沿，拥有着全球第二的市占率，但是其毛利率表现始终较差。2018年-2021H1期间分别录得毛利率37.81%、38.37%、38.45%和37.25%，低于同样以微型逆变器为主营业务的禾迈股份的31.40%、41.75%、42.00%和43.44%。
昱能毛利率 图源：招股书
面向海外市场的散客销售也进一步推高了昱能的销售费用，2018-2021H1期间销售费用分别占到营业收入的17.87%、12.23%、9.34%和9.33%，几乎达到研发费用的两倍，让人感觉不像一家科技公司反而像一家销售公司。
昱能费用明细 图源：招股书
最终昱能在2018-2020H1期间分别录得净利润1263.35万元、2156.52万元、7565.81万元、3643.40万元，均低于禾迈股份。
上：昱能净利润 下：禾迈净利润 图源：昱能及禾迈招股书
市场可能津津乐道于昱能能否再创禾迈的超募50亿，不过相比于禾迈，昱能或许更需要调整公司战略，优化产品结构，才不能不负中国微型逆变器第一之谓。
参考资料：
《新一轮电荒从何而来？为什么会常态化？》 载财新周刊2021年第21期
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