原标题：LG能源领投，九个月营收28亿！锂电上游格派镍钴拟登陆港交所 | IPO见闻
2021年1月28日，上海格派镍钴材料股份有限公司（以下简称“格派”）向港交所递表，由海通国际和中信建投联合保荐。
公司主要从事加工及销售精炼钴产品及买卖主要生产正极材料的钴及镍相关产品，产品主要用于制造锂离子电池的正极材料，是中国新能源汽车及消费电子等多个行业的锂离子电池的主要原材料。
公司产品及其所属产业链 图源：招股书
公司由龚丽锋的姐夫于2006年11月13日注册成立，后将股权转让给曹栋强、龚丽锋夫妇。成立多年一直默默无闻，直到从2018年开始，公司迅速完成6轮融资，投资机构大多为地方国资机构。截至最后一轮融资，公司最新估值为103.25亿。
最后一轮投资估值 图源：招股书
截至最后实际可行日期，曹栋强直接持有已发行股本总数50.37%，其配偶龚丽锋直接及间接（透过宁波格派）控制已发行股本的5.84%，二人共控制已发行股本的56.21%，为公司控股股东。其余主要股东有持股7.14%的萧县久有，持股4.02%的LGES，持股3.91%庐江盈润，持股4.89%的公司监事张栋敏和持股2.46%的公司监事史拥军。
股权穿透图 图源：招股书
公司还曾于2020年宣派过年度300万元的股息。
市场广阔，利润颇丰
镍钴产品由于主要用来生产锂离子电池所用的正极材料，故其市场取决于下游新能源汽车动力电池和消费电子产品。
锂离子电池应用明细 图源：招股书
根据弗若斯特沙利文，全球新能源汽车销售额由2016年的80万辆速增长至2020年的280万辆，年均复合增长率达到36.8%，预计道2025年，有关销售额将达到1190万辆。
国内能源汽车销售额已由2016年的40万辆上升至2020年的130万辆，以34.3的年均复合增长率增长。弗若斯特沙利文预期中国将保持其在全球新能源汽车市场的领先地位，预计中国新能源汽车销量将以28.8%的年均复合增长率增长，从2021年的200万台增加到2025年的550万台。
全球及中国新能源汽车销售额 图源：招股书
精炼钴、镍主要用来生产新能源汽车所用的三元电池，而三元电池占到了全球动力电池总装机容量的77.9% 。鉴于其更高的能量密度和更好的能量转化效率，预计未来三元电池还会占据更多的市场份额。
全球及中国锂离子电池装机容量 图源：招股书
智能手机、笔记本电脑、平板计算机及可穿戴设备等消费电子产品，为全球钴镍消耗的另一个主要行业。由于全球部署5G网络及光学与声学的进步，预期未来消费者将对消费电子产品的创新技术、功能以及外观保持强劲需求。
弗若斯特沙利文预计,2021年至2025年全球及中国的消费电子产品发货量将分别以4.4%及4.9%的年均复合增长率增长。
全球及中国终端消费电子产品发货量 图源：招股书
新能源汽车电池所用的精炼钴由2016年的2千金属吨增加至2020年的1.07万金属吨，年均复合增长率达到52.1%。国内消费电子产品类消耗的精钴由2016年的1.69万金属吨，增长至2020年的2万金属吨，年均复合增长率达4.3%。
到2025年，预计国内新能源汽车电池及消费电子产品电池所用精炼钴数量将分别达7.21万金属吨及2.37万金属吨，2021年至2025年的年均复合增长率分别为36.3%及3.9%。
全球及中国精炼钴消耗量 图源：招股书
中国硫酸镍的整体消耗量由2016年的4.94万金属吨持续上升至2020年的14.18万金属吨，年均复合增长率达至30.2%。随着镍含量更高的三元材料成为主流动力电池正极材料，预计将会以32.0%的年均复合增长率增长，预计将于·2025年达至54.21万金属吨。
硫酸镍消耗量（按用途分） 图源：招股书
公司2020年炼钴能力为7000金属吨，占全球市场份额为3.9%，位居全球第六，国内第四公司销售5292金属吨的钴矿，占全球市场份额的11.0%，在全球及国内均位居第二。
2020年公司进口镍1.22万金属吨，占中国整体进口量的30.3%。按进口量计在中国的硫化镍粗矿及精矿进口商中排名第二。按公司计划产能算，公司将于2023年成为全球第五大硫酸精炼商。
钴精炼商排名 图源：招股书
凭借着良好的市场需求，以及自身高品质的钴镍产品。2019年、2020年及截至2021年9月30日为止9个月，公司分别录得收入10.65亿、24.49亿及28.47亿，分别录得净利润2651.2万、1.05亿及2.60亿。
合并利润表 图源：招股书
毛利率及总资产回报率也大幅提高。报告期内，分别录得8.0%、10.1%及15.9%的毛利率，以及2019年2.9%，2020年7.4%的总资产回报率。
毛利率明细 图源：招股书 打通产业链
由于大部分钴及镍原材料仅由少数供货商生产，以及钴行业的许多公司自行开采原材料或直接向供货商采购原材料及进行精炼。因此，能否保证自身的镍钴原材料供应，决定了加工企业能否继续在市场上存活
为了确保供应自身的镍钴原材料，公司近来与俄罗斯及刚果（金）拥有矿石资源的供货商签订了长期合约，规定自2019年起计11年期间供应合共约260万吨硫化镍精炼矿。
由于下游市场需求庞大，锂电行业向来都是“谁有矿谁有钱”，预计这260万吨硫化镍将给带来丰厚的收益。
坐拥大量矿石，公司也免不了被下游饥渴的动力电池厂商“盯上”。
在公司的B轮融资中，领投者不是诸如红衫、高盛等一级市场的常客，而是全球第二大动力电池制造商LG能源。
B轮融资（部分） 图源：招股书
除了给公司提供慷慨的资金支持，LG还一口气和公司签订了长达6年的销售协议。
在搞定了上游供应和下游需求后，格派下一步要做的，就是扩大自己的产能。
在招股书中，格派雄心勃勃的表示要在接下来的两年中，建立和更新自己在浙江、安徽、广西三个省份的厂房，总计新增10.5万金属吨的产能，相当于其自身现有的7000吨产能的15倍。
公司计划产能 图源：招股书 不惜风险，大量存货
由于处于资金密集型行业，扩张需要大量资金及其他长期开支。2019年、2020年及截至2021年9月30日为止9个月，公司的资本开支分别为1980万、1.36亿及3050万，报告期内录得经营活动现金净额连年为负，分别录得流出8373.2万、1987.9万及2.74亿。
图源：招股书
购买原材料一项，就使得原本在2020年1至9月原本流入1.25亿的经营活动现金净额扭转至流出1987.9万。
为了争取市场，格派不惜甚至持有着价值高达11.62亿的存货，其中大部分与加工或贸易用硫化镍有关。其存货一般周转期达一百多天，很有可能会贬值，甚至无处可销。
图源：招股书
公司的负债也是连年增长，2019年、2020年及截至2021年11月30日为止分别录得流动负债6.88亿、14.48亿及13.32亿。因为2020年海外疫情导致供应商延迟交货，公司录得流动负债净额923.7万。
图源：招股书
由于融资渠道单一，公司只能向银行和金融机构借款维持经营，2019年、2020年及截至2021年11月30日分别录得借债1.97亿、4.49亿、4.73亿，按年利率5%算每年也要还款将近2365万。
图源；招股书
虽然现如今锂电行业还仍处于扩张，公司产品依然能确认较高的收益，但倘若产品价格波动，公司的现金流情况无疑会受到严重影响。
关键词：
