原标题：手握宝可梦、游戏王等知名IP，「云涌游戏」二度递表｜IPO见闻
1月13日，云涌控股有限公司Shanghai Ark Biopharmaceutical Co., Ltd. (以下简称“云涌游戏”) 向港交所递交招股书，拟于港股上市。独家保荐人为富德金融。
于2021年6月29日，云涌游戏曾首度递交招股书，目前已显示为“失效”。
招股书显示，Saka Limited持有云涌游戏86%的股份。公司创始人兼CEO曾励星、其母亲许梦霞分别持有Saka Limited 70%、30%的股份，二人为一致行动人。
Justdan Holding，持有云涌游戏14%的股份，被视为一致行动人的庄景淙、庄雅雯、庄福来、胜贺濑重男分别持有Justdan Holding 43%、43%、4%、10%的股份。
专注卡牌及游戏机销售，处于市场领先地位
云涌游戏专注于集换式卡牌游戏、游戏机及主机游戏分销，为亚太地区游戏及收藏品市场中最大型公司之一。
公司业务包括：批发业务、零售业务、发行业务。其中最主要的是批发业务。公司通过批发渠道下的子分销商、转售商及零售商，将游戏及收藏品销往超过1.5万个主要位于香港、中国内地、马来西亚、菲律宾、新加坡及台湾的销售点。零售主要透过自家电子商务网站、第三方电子商务平台及于香港的零售店进行。
按2020年的收益计，云涌游戏在亚太地区的集换式卡牌游戏分销方面排名第一，并在台湾的游戏机及主机游戏分销方面排名第一，在亚太地区游戏及收藏品市场的市场占有率约为1.0%。
市场规模持续扩大，二手交易市场不容忽视
公司所处的行业主要为游戏及收藏品市场、集换式卡牌收集市场。
依据招股书，2015年至2020年，亚太地区的游戏及收藏品市场的复合年增长率为24.9%。随着民众对多元化娱乐活动的需求扩大，预计未来总市场规模将维持上升趋势，并最终于2025年前达4242亿港元，复合年增长率为23.2%。
集换式卡牌游戏市场方面，2015年至2020年，亚太地区市场的批发价值复合年增长率为28.1%。随着宝可梦繁体中文版、游戏王简体中文版进一步推动亚洲及中国市场增长，集换式卡牌游戏在亚太地区获接纳程度提高，预计其批发价值于2025年将达4779.9万港元，复合年增长率22.1%。
由于授权IP背后蕴藏的收藏价值及限量生产等因素，集换式卡牌游戏还拥有规模可观的二手市场，其产品的生命周期远长于电子游戏。云涌游戏所持有的宝可梦、游戏王、魔法风云会等经典IP卡牌的生命周期均超过二十年，庞大的粉丝群使其更具可持续性。
许多玩家透过线上B2C平台（例如云涌游戏）及C2C平台（例如亚马逊及eBay）购买二手稀有卡牌。某些极稀有卡牌透过拍卖来交易的情况亦属常见。例如，宝可梦初代基础牌组强化箱于2019年透过海瑞得拍卖行以7.8万美元卖出，意味着其在过去20年的复合年增长率为37.8%。
2015年至2020年，全球集换式卡牌游戏二手市场的交易总值由126亿港元增加至270亿港元，复合年增长率为16.5%，并预期将于2025年增加至832亿港元，复合年增长率为25.2%。
鉴于集换式卡牌的潜在投资回报高，对许多投资者而言，其作为另一投资选择的吸引力日益增加。老练投资者涌入集换式卡牌市场预计将进一步带动全球集换式卡牌游戏二手市场的增长。
由于持有魔法风云会、宝可梦、游戏王、Nintendo Switch及Sony PlayStation等占据市场主导地位的品牌，预计云涌游戏未来可以在亚太地区占据更多的市场份额。
但对于主导品牌的依赖也意味着，倘公司无法与获授分销权的品牌拥有人维持业务关系，公司的业务、财务状况及营运可能遭受重大不利影响。
营收大幅增长，高度依赖批发业务
招股书显示，2018年、2019年、2020年和2021年前九个月，云涌游戏的营业收入分别为1.23亿港元、2.27亿港元、10.12港元和 12.15亿港元，对应净利润分别为1414.5万港元、3788.2万港元、9877.5万港元和 13766万港元。
公司营收持续增长，并于2020财年实现较大的突破。招股书披露，主要原因为公司于2019财年就集换式卡牌游戏新取得一项分销许可；通过杰仕登收购事项取得的游戏机及电子游戏产品组合，使产品供应增加；以及现有集换式卡牌游戏品牌的内生增长。
就业务划分来看，三大业务中，公司营收主要依靠批发业务。2020年、2021年前9个月，批发业务分别实现营收9.55亿港元、11.59亿港元，占比高达94.3%、95.4%。
招股书显示，云涌游戏的批发业务主要包括下游B2B批发，产品包括集换式卡牌游戏及相关配件、游戏机及相关配件、电子游戏以及其他游戏及收藏品，均从品牌拥有人及授权分销商及代理获得并销售予批发客户（包括子分销商、转售商及零售商）。
对批发业务的高度依赖，也导致了云涌游戏较为单一的营收模式。招股书显示，公司一般不与批发客户订立任何长期协议，而是按照各自的业务需要通过采购订单落订。单一的营收模式以及非长期稳定的合作模式，可能会给公司运营埋下风险，未来若批发业务出现变动，可能会在较大程度上影响公司的营收情况。
销售成本逐年提高，毛利率整体有所下降
收入快速增长的同时，云涌科技的销售成本也逐年提高。报告期内，公司销售成本由2018财年的0.94亿港元增至2020财年的8.65亿港元，2021年仅前9个月就达到了9.92亿港元。
招股书显示，已售货品成本增加的主要原因为取得宝可梦卡牌（繁体中文版）分销许可令采购额增加、杰仕登收购事项令批发业务大幅增加。
公司毛利整体逐年上升，但毛利率整体有所下降。从2018年至2021年前6个月，云涌控股的毛利分别为0.29亿港元、0.62亿港元、1.47亿港元和2.22亿港元，对应的毛利率分别为23.8%、27.4%、14.6%、18.3%。
招股书显示，有关增幅部分是由于杰仕登收购事项使收益增加，加上公司透过杰仕登向台湾零售商销售产品组合，令集换式卡牌游戏及相关配件的利润率改善所致。
而毛利率下降部分的原因主要是游戏机及相关配件以及电子游戏的贡献因杰仕登收购事项而大幅增加，而相关毛利率低于余下产品种类。
