原标题：资产负债率是同行两倍，K记调料供应商开始卖意面了？| IPO见闻

12月21日，调味品供应商上海宝立食品科技股份有限公司（下称“宝立食品”）在证监会官网预披露更新招股书，拟于上交所主板上市。

未来行业规模近5000亿

宝立食品的主营业务为食品调味料的研发、生产和技术服务，与国内外知名餐饮连锁（如肯德基、必胜客、麦当劳、德克士、汉堡王）和大型食品工业企业（如正大食品）建立了长期稳定合作关系，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。

来源：招股书

随着生活节奏的加快、消费观念的改变以及对生活品质的追求，无论是餐饮业还是家庭消费，对于效率和口味稳定一致的要求越来越高，使得复合调味料市场潜力巨大。根据Frost&Sullivan的统计数据，2013年我国复合调味品行业市场规模约557亿元，2018年增长至1091亿元，年均复合增长率为14.39%。

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由于我国饮食习惯差异较大，我国调味品行业集中度相对较低。根据Euromonitor数据，2017年美国、日本、中国餐饮连锁化率分别为53.3%、48.9%、9.2%。连锁餐厅在中国的渗透率较低，随着未来中央厨房的进一步普及，我国餐饮连锁化率有望大幅提升。

餐饮连锁化率的提升将极大推动复合调味品行业发展，中性预计我国的复合调味料市场空间近5000亿。

来源：国盛证券 资产负债率是同行两倍

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肯德基、必胜客的母公司——百胜中国是国内最大的餐饮连锁企业，已与宝立食品合作近20年，是宝立食品目前最大的客户。虽然这些大客户给宝立食品的营收和利润带来了稳定的增长，但对大客户过度的依赖也增加了宝立食品的经营风险。

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2018-2020年，宝立食品的营业收入分别为7.11亿元、7.43亿元和9.05亿元，年均复合增速为12.77%，略低于2013年-2018年我国复合调味品行业市场规模年均复合增速（14.39%）；净利润分别为9239.30万元、8149.83万元和1.34亿元，年均复合增速为20.48%。

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依据招股书，宝立食品因业务发展和基地建设负债较多，并且可比公司均为上市公司，他们的流动资产较大、借款需求较小，因而资产负债率是可比公司的两倍多。

毛利率低，开拓新兴市场

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2018年至2021年Q2，宝立食品的毛利率分别为32.51%、33.45%、32.10%和32.95%，略低于行业平均水平。其中，复合调味料为宝立食品毛利的主要来源。

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受行业趋势的影响，宝立食品积极向新兴市场进军。在轻烹解决方案方面，其产品空刻意面连续2年成为天猫双十一意大利面类目销量第一，同时，宝立食品积极布局现制饮料领域，推出了晶球、粉圆等创意小料产品，并开拓喜茶等现制茶饮客户，使得轻烹解决方案和饮品甜点配料的毛利占比稳步提升。

2021年，宝立食品收购厨房阿芬后直接打通了零售渠道，使得公司轻烹解决方案的平均售价大幅提升，因而在单位成本保持稳定的情况下，毛利水平得到了提升。

从股权结构来看，沈淋涛、胡珊和周琦分别控制了臻品致信15.13%、37.23%和15.95%的股份，因而合计持有宝立食品34%的股份，其中沈淋涛曾为厨房阿芬的实际控制人。马驹持有宝立食品股份占比19.7%，与沈淋涛、胡珊和周琦共同担任宝立食品的实际控制人。

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